研报日期：2016-03-11

　　帝龙新材(002247)　　帝龙新材业绩快报： 15 年营业收入 8.95 亿元，同比增长 3.2%；归属上市公司股东净利润 0.86 亿元，同比下滑 13.4%，扣非后下滑 10.7%，EPS 0.32 元。分红预案：每 10 股转增 10 股，派发现金股利 2 元（含税） 。　　业绩下滑与行业景气低相关：公司主营装饰纸主要用于板式家具及强化复合地板领域，与建材家居市场景气密切相关。报告期内公司收入增长 3.2%，净利润下滑 13.4%；其中四季度单季收入增长 6.5%，净利润下滑 49%。业绩下滑一方面由于家居建材行业景气度持续走低；另一方面公司低档产品销售比重上升，拖累整体产品价格：其中，装饰纸价格下降约 1190 元/吨，下滑 10%；浸渍纸价格下降 0.4 元/张，下滑 5.7%。分产品看，装饰纸收入下滑 4%；浸渍纸和装饰纸饰面板保持良好增长，收入分别增长 13.5%、14.4%；氧化铝及金属饰面板业务持续萎缩，分别下滑 28.5% 、 30.6%。我们认为 15 年下半年以来地产销售逐渐回暖，行业景气程度有望回升，对公司装饰纸将起到一定拉动作用。　　费用提升，利润出现下滑：受益于原料成本的下行，报告期公司综合毛利率 23.9%，同比提升 0.3pct。报告期内，公司期间费用率 14.7%，同比提升 1.4pct，其中销售费用率提升 0.13pct；管理费用率提升 1.44pct，主要因为限制性股票激励费用（671 万元）及资产重组支付中介机构费用（686 万元）增加；财务费用率下滑 0.13pct，主要受汇兑损益营销。此外，下半年公司实施煤改气方案，对 18 条装饰纸生产线进行技改，增加费用及减值准备计提，固定资产减值损失 618 万元。　　收购美生元，跨界游戏领域：公司公告收购苏州美生元，跨界转型游戏研发及发行领域。2014 年美生元营业收入 6332 万元，净利润 726 万元； 15- 17 年净利润承诺分别为不低于 1.8 亿元、 3.2 亿元、 4.68亿元。我国是世界第三大移动游戏市场，随着智能手机的普及，无线网络、3G/4G 覆盖率的提升，以及付费方式的多样化、便捷化，移动游戏一直保持快速发展。美生元成立于 2013 年，凭借专业的游戏策划推广能力及丰富的发行运营经验，为中小游戏开发商提供服务，通过发行/代理游戏产品、研发产品对外授权获取版权金及运营等获取利润。成立以来公司共发行游戏 80 余款，未来美生元将加大产业布局，涉足游戏研发领域及网络游戏联营领域，发展新增长点。公司联营网游斗破苍穹已于 2015年 8 月上线。美生元具有较强的渠道优势，包括线下预装内置、应用商店、广告联盟、大型 APP 等主流类型，并已与百度移动游戏、 360、腾讯应用宝、 UC 九游、腾讯广点通、安智、豌豆荚等线上渠道，及 TCL、波导、小米、oppo、vivo、华为、联想等手机厂商建立了良好的合作关系。公司核心团队成员多为 80 后，并且是在互联网等领域拥有超过 10 年经验的资深人士。　　泛娱乐布局值得期待：收购美生元，跨界进入游戏领域，显示了公司战略转型的决心。我们预计收购美生元是公司战略转型泛娱乐产业的第一步，美生元创始人余海峰同时为聚力互信（移动教育平台）、聚力互动的控股股东，未来不排除公司继续通过外延方式，在泛娱乐领域进行持续布局。　　投资建议： 预计公司 16-17 年净利润分别为 4.1 亿元、 5.5 亿元（备考业绩）， EPS 分别为 0.96 元、1.3 元（考虑增发摊薄），维持“买入-A”评级，目标价 29 元。　　风险提示：业绩承诺增速高、游戏行业竞争激烈、与收购管理团队的磨合。 今日最新研究报告

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