研报日期：2016-08-05

　　大洋电机(002249)　　公司上半年实现营收 29.97 亿元，YOY 26.17%；归母净利润 1.99 亿元，YOY 34.32%。分业务来看，公司主营业务均保持较高增长态势，毛利率也全綫提升，新能源车辆动力总成系统业务营收更是同比增长398.93%。由于受政策调整预期的影响以及固定成本和研发支出较大，上海电驱动业绩不及预期。我们预计随着下半年政策落地、幷且明年补贴将下降20%，下半年新能源汽车销量有望大幅增长，幷带动上海电驱动的业务放量回升。近期公司还公告认购全球燃料电池龙头巴拉德9.9%的股份，我们认爲，虽然该投资短期对利润贡献有限，但公司意在长远，该投资有助于公司抢占燃料电池市场先机，完成新能源汽车産业链“电机、电控、电池”的战略布局。预计公司2016、17 年营收爲71.44 亿和84.12 亿，YoY 45%和18%；净利润5.32 亿和6.34 亿元，YoY 56%和19%；EPS 爲0.23 元和0.27 元，当前股价对应P/E 分别爲45 倍和37 倍。维持买入建议。目标价12 元，17 年动态PE 爲44×。 半年业绩表现良好，毛利率全綫提升： 公司发布半年报，报告期内公司实现营收 29.97 亿元， YOY 26.17% ； 归母净利润 1.99 亿元，YOY 34.32%，EPS 爲0.09 元。从不同主业来看，受益于 2016 年夏季高温及房地産去库存等因素影响，空调用电机营收同比增长11.84%，毛利率提高3.81pct；貣动机及发电机业务板块，北京佩特来逐步将生産綫迁往潍坊，以降低生産成本，报告期内营收YOY 14.12%,毛利率同比提高1.06pct；由于上海电驱动的幷表以及新能源汽车销量的增长，公司新能源车辆动力总成系统业务实现营收3.95 亿元，YOY 398.93%;毛利率也同比提高1.33pct，达27.85%。同时，公司预计1-9 月的净利润变动区间爲同比增长30%-60%。公司呈现出多点开花、齐头幷进的良好态势。　　上海电驱动下半年有望发力：上海电驱动上半年营业收入 2.04 亿元、净利润 199 万元，低于预期。上海电驱动主要盈利来源爲商用车，由于上半年新能源汽车政策有调整预期，客户订单积极性受到影响，而上海电驱动上半年的固定成本和研发支出较大，因此净利润较低。我们预计新能源汽车补贴政策的调整大概率即将落地、幷且由于明年补贴将降低20%，下半年新能源汽车销量将大幅增长，幷将带动上海电驱动的业务放量回升，有望完成全年1.38 亿元的业绩承诺。　　出资2830 万美元认购巴拉德9.9%股份：公司近期以2830 万美元认购巴拉德定向增发後全部普通股的9.9%，成爲其第一大单一股东；同时公司可以在交割日後的两年内再增持巴拉德不超过10.1%的股份。双方约定将在未来5 年内在国内燃料电池市场中进行战略合作。巴拉德是全球燃料电池公认龙头，拥有2,000 多项专利和世界最大的质子交换膜燃料电池部件生産工厂。巴拉德开发的第 7 代燃料电池电堆HD7，成本比上一代HD6 要减少75%。巴拉德2015 年营收5646 万美元、净利润-585 万美元，随着公司海外大巴订单、国内军工订单以及技术授权收入的增加，公司有望大幅减亏甚至实现盈利。通过本次投资，公司抢占燃料电池市场先机，有利于引进先进的燃料电池技术幷加快燃料电池汽车在国内的推广，将完成新能源汽车産业链“电机、电控、电池”的战略布局。　　盈利预测：预计公司2016、17 年营收爲71.44 亿和84.12 亿，YoY 45%和18%；净利润5.32 亿和6.34 亿元，YoY 56%和19%；EPS 爲0.23 元和0.27 元，当前股价对应P/E 分别爲45 倍和37 倍。维持买入建议。目标价12 元，17 年动态PE 爲44×。 今日最新研究报告

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