研报日期：2016-04-01

　　联化科技(002250)　　克服宏观环境不利影响， 农药中间体业务逆势增长。 2015 年公司农药中间体收入同比增长 7.2%，医药中间体收入同比增长 10.5%。在农药行情景气下滑的大环境下，公司农药中间体业务仍实现收入增长，表明公司在农药中间体领域客户资源丰富，具备较强的竞争力。预计 2016 年农药行业将扭转下跌的势头，公司农药中间体业务有望实现 10%左右的收入增速。　　医药中间体业务发力， 项目储备丰富发展潜力大。 联化科技近几年逐步加大了在医药中间体业务上的投资，计划募集资金投资 5.8 亿元建设医药中间体项目， 生产新型心血管疾病、糖尿病等药物的关键中间体。　　心血管疾病、糖尿病当前全球市场规模均超过 500 亿美元，且仍处于患者人数快速增长期，市场空间巨大。　　预计募投项目投产将贡献收入 13.9 亿元，利润 3.9 亿元。 未来医药中间体占公司收入比重将从当前的 10%上升至 20%，成为公司发展的重要推动力。　　资本投入带来短期成本压力，利好长期发展。 公司过去几年上马的“盐城联化”、“台州联化”等项目投资规模较大，目前仍处于投入期，产出滞后，导致了折旧成本上升、资产周转率下降。未来，随着上述项目的建成投产，前期投入将陆续带来收益，公司 ROE 有望能回到 20%上方。这也是我们看好联化未来将重新回到快速增长轨道的原因之一。　　投资策略： 当前市场给予联化科技的估值处于历史低点附近，主要因为经过持续高增长之后公司 2015 年出现了增速放缓的迹象。　　我们认为公司在中间体定制领域的优势明显，新募投项目的盈利前景较好，未来 3 至 5 年公司仍将保持每年 10%-30%左右的收入和利润增速，因此当前市场对于公司的看法可能过于悲观。　　公司当前股价对应 2016 至 2018 年盈利预测的 PE 分别为 16 倍， 14.1 倍和 11.9 倍，公司当前市值约 122 亿元。考虑到公司良好的业绩增长前景和行业竞争地位，我们认为公司对应 2016 年盈利预测的估值在 20-25 倍左右较为合理，维持“强烈推荐”评级。[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。