研报日期：2016-02-16

　　业绩增长15.79%，符合预期。联化科技发布2015 年年报，报告期内，公司收入40.08 亿元，同比增长0.44%，净利润6.38 亿元，同比增长15.79%，实现EPS0.76元，业绩符合预期。　　2015 年是公司发展的国际化阶段。公司在2015 年完成了组织架构的重大调整，成立了农药事业部、医药事业部和功能化学品事业部，朝着建立专业化的农药化学品公司、医药化学品公司、功能化学品公司迈进走出了坚实的一步。　　农药收入增长7.25%，毛利率增长1.93 个百分点。目前农药还是主体占70%左右，15 年来支持农药消耗的两大作物玉米和甘蔗，主要用于生物燃料，由于原油价格下跌，导致甘蔗和玉米作物农药消耗下滑较大，转基因种子配合的传统的老农药也下滑较大，受此影响公司农药业务收入增长有所放缓，收入27.56 亿，同比增长7.25%，毛利率稳步提升1.93 个百分点。我们预计，农药最坏的情况已经过去，16 年将会逐步好转。农药业务有望企稳回升。　　医药业务收入同比增长10.42%，未来仍有望快速增长。公司医药产业方面建立了稳定的伙伴合作模式，提供开发和制造一站式服务，定位于可靠和有成本竞争力的提供cGMP 生产服务的合作对象，15 年2 月份随着公司募集资金投资项目之年产300 吨淳尼胺、300 吨氟唑菌酸及200 吨环丙嘧啶酸项目投产，公司医药项目有望迎来快速增长期。报告期内公司医药业务收入增长10.42%，略低于预期，我们判断主要是有些产品价格回落，以及订单结算滞后影响，公司医药业务仍处在快速增长之中。　　维持“买入”评级，目标价22.50 元。看好公司持续增长，预计公司16-18 年EPS 分别为0.9 元、1.08 元、1.26 元，给予公司16 年25 倍PE，对应目标价22.50 元，维持“买入”评级。　　风险提示：医药业务增长不及预期。 今日最新研究报告

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