研报日期：2016-02-16

　　联化科技(002250)　　事件：　　联化科技近期发布了2015年财报，公司于2015年实现营业收入40亿元，归属于母公司净利润6.38亿元，对应EPS为0.77元。与2014年相比，公司收入基本持平，净利润同比增长14.6%。公司拟每10股派发现金红利1.2元。　　评论：　　公司主营业务中农药和医药中间体在2015年仍保持了7%-10%的收入增速，而贸易业务和其他功能化学品业务收入则出现了20%左右的下跌，最终导致公司收入规模与2014年持平。从盈利情况看，受益于原料成本下降和良好的成本控制，公司综合毛利率达到42.5%，同比上升了1.87个百分点。在费用方面，销售费用、财务费用均明显下降，节约成本约2200万元。而管理费用较2014年上升约1亿元，其中研发费用增加约2300万元，折旧费增加约2000万元，股权激励导致的股份支付成本增加约2000万元。整体来看，公司资产负债率仅为34%，现金流情况良好， 2015年经营性现金流净流入6.45亿元， 整体经营均处于较好的水平。　　公司2015年实现净利润6.45亿元，同比增长16%。自2008年以来，公司已经连续7年实现净利润同比增长。生产成本下降、毛利率上升是公司净利润增长的主要原因。此外，我们看到随着固定资产投入的增加，固定资产计提的折旧逐年增加， 2015年固定资产折旧约2.4亿元，较2014年增加约6800万元。由于新增固定资产短期内并未完全发挥效益，对公司的净利润水平产生负面影响。随着新投产项目逐步正常生产，未来公司收入、利润增长仍有较大潜力。　　研发投入持续加大。 2015年公司研发投入1.7亿元，同比增长12.8%。研发投入占营业收入的比例为4.25%，连续多年稳定在4%以上。持续的投入使得公司在技术方面不断取得突破， 2015年获得专利7项，完成了200个项目的开发， 70个项目成功进入中试和规模化生产。我们看好公司通过持续研发投入提升行业竞争力。　　2016年公司将加快拟非公开募集资金项目的建设，其中年产400吨LT822、 10吨TMEDA、 20吨MACC、 15吨AMTB医药中间体项目在台州联化实施，年产1,000吨LH-1技改项目、年产9,000吨氨氧化系列产品技改项目在盐城联化实施。预计上述项目2017年陆续建成，达产后有望每年贡献收入13亿元，净利润约4亿元。 我们看好未来5年里公司医药中间体业务将实现快速增长，成为公司发展的重要引擎。 同时公司也在加快推进台州联化格雷类和抗丙肝系列药物中间体项目的商业化生产，力争盐城联化和德州联化在2016年取得国家农药定点生产企业资格。　　盈利预测和投资建议：　　我们认为公司在中间体定制领域的优势明显，新募投项目的盈利前景较好，未来3至5年公司仍将保持每年10%-30%左右的收入和利润增速。预计公司2016-2017年EPS分别为0.91元和1.03元，公司当前股价对应的PE分别为15.3倍和13.5倍，维持“强烈推荐”评级。[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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