研报日期：2016-08-29

　　华明装备(002270)　　注入优质资产带来华丽蜕变：去年年底，公司作价26 亿元完成了对上海华明100%股权的收购。近年来，上海华明的有载分接开关产销量稳居全球第二、中国第一，占据了我国最大分接开关生产和销售商的市场地位。上海华明承诺15-17 年可实现扣非归母净利润分别为1.8 亿、2.3 亿、2.9 亿。2015 年，上海华明实现净利润达到2.03 亿（15 年上海华明非经常性损益对净利润的影响较小），约超出业绩承诺的13%。　　进口替代MR，领跑分接开关行业：上海华明较德国MR 具有很强的价格优势，产品价格约为德国MR 的60%；同时，华明VCM、VCV 真空分接开关等新产品填补了国内空白，已达到国际先进水平。受益我国特高压、配电网高投资带动变压器分接开关需求量快速增长，同时公司加大拓展海外市场，华明分接开关产品价格优势 技术实力兼具，替代德国MR 的趋势已经十分明朗。　　加码特高压直流分接开关项目建设：上海华明是国内目前唯一掌握800KV 直流换流变分接开关生产技术的企业。公司此次募资2.85 亿用于特高压直流分接开关生产基地建设项目，项目投资完成后，上海华明将成为国内唯一能批量生产特高压分接开关的企业，同时依托自身作为我国出货量最大的分接开关供应商地位的优势，将率先扫除特高压设备全面国产化的最后一个堡垒，替代德国MR 分接开关高端产品。华明分接开关目前市占率达50%，随着特高压分接开关批量生产，华明市占率有望大幅提升，届时将成为分接开关龙头无虞。　　盈利预测与投资建议：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.48 元、0.59 元、0.64 元，对应的动态PE 分别为36 倍、29 倍和27 倍。华明分接开关产品技术已达国际水平，价格优势明显，进口替代趋势明朗，考虑特高压、配电网高投资对变压器分接开关需求增加，以及公司海外市场大力拓展，公司将成为分接开关龙头。我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。　　风险提示：特高压、配网建设不及预期的风险、特高压分接开关项目建设不及预期的风险、公司海外市场拓展不及预期的风险、上海华明业绩实现或不及承诺的风险。 今日最新研究报告

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