研报日期：2017-05-17

　　兖州煤业(600188)　　煤炭板块：预计 2017-2019 年原煤产量分别为 1.11、1.29、1.34 亿吨，同比增速分别为 84%、 16%、 4%，增量来源于内生增长和外延并购。 测算 2017-2019年煤炭板块归母净利分别为 76 亿、77 亿、78 亿（假设成功收购联合煤炭），公司将在今年进入亿吨级煤炭企业之列。　　甲醇板块：公司甲醇业务由鄂尔多斯能化和榆林能化负责运营，采用水煤浆气化技术，且地处煤炭产区，成本优势显着；年产量在 160 万吨左右，权益占比 100%，目前煤价下完全成本在 1300-1400 之间，当前公司甲醇价格在1800 左右，吨净利接近 300，预计 2017-2019 年甲醇业务净利分别为 5 亿、3.4 亿、3.4 亿。目前鄂能化二期正在建设之中。　　电热以及煤机板块：公司电力业务规模较小，2016 年发电量 28 亿度，销售18 亿度，自用 10 亿度，基本上盈亏平衡，对业绩影响不大；供热和煤机板块规模也较小，对业绩影响较小。　　盈利预测及评级：预计 2017-2019 年 EPS （本次 70 亿定增按增加 6.47 亿股本算）为 1.59、1.60、1.60，给以“强烈推荐-A”评级。公司是 A 股为数不多产量还有大幅增长的公司，在建矿投产充分享受供改红利。此外公司积极进行资本运作，定增助力子公司兖煤澳洲收购联合煤炭公司，外延增长可期。此外，公司积极布局金融产业，拓宽融资渠道，同时获得稳定持续现金流，产融结合双轮驱动。公司控股股东兖矿集团近期发行可交换债，换股价格13.26 元/股，持续期三年，票面利率 2%，彰显公司发展信心。　　风险提示：流动性继续收紧、宏观经济走弱[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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