研报日期：2016-10-27

　　西部建设(002302)　　公司2016 年1-9 月净利润同比减少20.7%，EPS0.18 元　　2016 年1-9 月，公司实现营收80.4 亿元，同增8.4%；归母净利润1.8 亿元，同减20.1%，折EPS 0.18 元。单三季度，公司实现营收30.7 亿元，同增1.6%，环增0.5%；归母净利润1.04 亿元，同减41%，环减7.8%，EPS0.10 元。　　综合毛利率下滑，期间费用率微升　　2019 年1-9 月，公司综合毛利率11.9%，同比减少1.3 个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.1%、4%和1.3%，同比增加0.2 个、0.04 个和-0.1 个百分点。资产减值损失约2 亿元，占营业收入比重约2.49% ，同比增加0.1 个百分点。　　单三季度，公司综合毛利率12.2%，同减4.2 个百分点，环减0.5 个百分点。期间费用率5.9%，同增0.1 个百分点，环增0.2 个百分点。资产减值损失6698 万元，占营业收入比重为2.2%，同减0.5 个百分点，环减0.4 个百分点。　　公司综合毛利率下滑主因为三季度水泥价格涨幅较快，混凝土企业调价滞后所致。随着四季度混凝土价格上调，盈利能力有望恢复。　　盈利预测与投资建议：　　会计准则合理调整，利润有望增厚：公司计划调整坏账计提规则，预计可增厚2016年净利润总额约9144 万元，约占2015 年全年净利润26%，须注意，会计准则变更须经股东大会审议通过后方可执行，预计影响将在四季度体现。公司近5 年年坏账核销金额占当年末应收账款余额比例不超过0.06%，远低于公司坏账计提比例。公司对中建销售占总营收比例约50%。中建为公司控股股东，且作为央企自身资信良好，历史上从未出现坏账现象。会计准则修改后，公司除不再计提对中建应收款坏账外，其余应收款项坏账计提处理规则保持不变。　　提前布局，建筑工业化正在路上：装配式建筑是国家大力发展的方向，预计未来十年装配式建筑渗透率可达30%，对应市场规模约2 万亿元。公司所参股的建筑工业化项目中，福建、成都及长沙项目近期已投产，河南项目尚在建设中。待全部投产后，四大基地将形成年产80 万立方米PC 构件及1.4 万环地铁管片产能。目前由于建筑工业化项目刚投产，尚未形成规模效应，因此仍处于亏损阶段。未来随着盈利能力提升，公司在其中扮演角色也将更为重要。前期公司与广西铁投合作协议中也涉及建筑工业化项目的合作事宜，此类项目是公司未来重点发展方向。　　订单充沛保障增长，前三季度公司新签方量约4281 万方，同增30%，占2015 年实际产量约132%。区域层进战略持续推进，规模效应带来盈利能力提升。预计16-18 年归母净利润为4.24 亿元、6.26 亿元和8.37 亿元。公司定增受西南证券调查而延期，但管理层推进定增决心坚定，底价8.22 元依旧倒挂。目标价10.5 元，维持买入评级。　　风险提示：公司区域层进战略执行不及预期；下游施工进度不及预期 今日最新研究报告

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