研报日期：2016-07-26

　　西部建设(002302)　　事件：　　公司发布 2016 上半年度业绩预告，预计营收49.7 亿元，同比增长13.2%；预计归母净利润为7714.5 万元，同比增长52.2%。公司利润增长原因为1）公司不断开拓新区域、新市场，保持销售规模和毛利率的增长；2）营业外收入同比大幅增长，主要为本期公司收到站点拆迁补偿。　　点评：　　区域层进战略不断兑现，盈利能力改善：在混凝土行业景气度向下的背景下，公司上半年营收预计实现同比13.2%的增长，主要在于其新市场的开拓带来的增量、对中国建筑的内部销售划定增长底线、区域布局优势形成后虹吸效应带来的外部销售规模增长。公司预计归母净利润同比增速达52.2%，远高于营收增速。除营业外收入大幅增长因素以外，区域层进战略带来的整体盈利能力提升是其净利润高增长的关键。商砼行业，区域盈利能力与销售规模呈正相关，公司支柱、战略及种子区域毛利率呈现梯次分布的态势。随着产能利用率的提升，支柱区域盈利能力持续提高、战略及种子区域毛利率向支柱区域靠拢，公司综合毛利率长期至少将有4 个百分点以上的提升空间。新签合同规模超预期，高增长有保障：2016 年上半年度，公司签约合同方量2691 万方，同比增长73%，占2015 年度实际产量83%。考虑到公司至2015 年年底公司任务储备量尚有3290 万方，则估算其现阶段任务储备量（包含2016 年上半年已完成任务量）已达5981 万方，为2015 年实际销量的1.84倍。从往年合同签署进度来看，预计下半年度合同签约量有望延续增长（2015年上半年度签约47.9 亿元，下半年度签约126 亿元）。合同执行周期相对较长，但下游施工有持续性。订单充沛为公司营收/盈利高增长提供保障。　　盈利预测与投资分析：　　公司半年度业绩预计高增长，新签订单规模超预期，全年销量及盈利能力有望双升。预计未来三年净利润复合增长率为37.9%，16-18 年归母净利润为4.94 亿元、6.97 亿元和9.09 亿元。公司定增批文将于9 月到期，定增底价8.22 元，目前股价依旧倒挂。给予西部建设16 年动态市盈率22x，对应目标价10.5 元，维持买入评级。　　风险提示：公司区域层进战略执行不及预期；下游施工进度不及预期 今日最新研究报告

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