在投资者眼里 五粮液有过去 洋河有未来！2016年10月10日15:58 东方网 　　洋河股份(68.470, 1.38, 2.06%)的成功一直不是在模仿别人，而是不断的创新，对白酒行业的深度理解和对产品的精准定位，通过高效的企业运行效率和强大的营销团队而获得的成功。他的很多市场动作都被行业模仿和追随，现在洋河股份已经具备了挑战五粮液(33.670, 0.31, 0.93%)的潜力和能力。　　前几天有个雪友私下问，为什么我觉得以后洋河股份会超过五粮液，我一时半会也说不清楚，便随口说了声，我发个帖吧，自己判断。但是因为懒，所以也一直没发，所以每次打开雪球，都能想起这事，所谓一诺千金，还是硬逼着自己写了一帖。前些日子也整理了一些数据，就用这些基本的数据做一下对比，某雪友自己判断吧。　　有时候开始关注一个公司，觉得这个公司比较好，确实没有那么多为什么，也是凭某种直觉。通过生活中的发现和体会，也能感知到一个公司的成长速度和公司运营执行情况。　　现就洋河而洋河说话，10多年前洋河股份高调推出蓝色经典系列，主打柔绵白酒，成为柔绵一哥后，多少白酒企业在后面追随，市场上蜂拥出现淡雅型、柔和型、绵软型。。。涉及到该领域的企业五粮醇、古井、口子窖(30.260, 0.37, 1.24%)、金六福、金种子等。　　同时市场上也蜂拥出现多种蓝色包装的白酒，再看看商超白酒陈列也越来越同质化，像洋河一样大堆的铺货陈列。再看烟酒店的门头、高速路的高炮广告的做法也被越来越多的白酒企业所模仿雷同。。。如果你是有心人，这些生活中细节能让你发现一些优秀的公司，而自洋河推出蓝色经典后，主打的广告“世界上最宽阔的是海，比海更高远的是天，比天更博大的是男人的情怀”，当时就感觉这广告让人耳目一新，便开始关注这个公司。　　洋河股份的成功一直不是在模仿别人，而是不断的创新，对白酒行业的深度理解和对产品的精准定位，通过高效的企业运行效率和强大的营销团队而获得的成功。他的很多市场动作都被行业模仿和追随，现在洋河股份已经具备了挑战五粮液的潜力和能力。“人最不可战胜的就是时代的趋势,唯有顺应趋势守正出奇才能飞得更高。”江苏洋河酒厂股份有限公司（002304）副董事长、总裁钟雨认为,“对于酒业的发展趋势就是消费升级。美国、德国和日本等发达经济体和我们一样走过了高速发展的阶段,现在已经趋向稳定,没有太多的机会,要想取胜唯一能够比拼的就是工匠精神。把工匠精神推向了前台,这是历史的必然选择也是历史必然准则。坚持工匠精神就是守正。”　　一个以味作为突破口，一个以香型统领江湖多年，可酒粉们多年前哪敢想象洋河股份能够在今天或者是未来一段时间直接PK五粮液。而这场交火已然展开，谁胜谁负只能拭目以待。　　下面以近五年的数据看一下，这两个公司。某雪友自己判断一下，后五年两个公司谁将更有竞争优势。　　1.营业收入　　至15年底，洋河股份营收对比12年峰值数据为93%，五粮液为69.6%。在这轮白酒的调整中，显然五粮液的滑落要更加严重一些。如果要超过历史峰值，洋河股份营收需要在16年上涨7.6%，五粮液营收则需要增长25.6%，如果从16年一季报的趋势看，好像两个公司都能在今年实现营收超越峰值，但是以年中增长看，洋河股份营收在今年底超越峰值的确定性比五粮液高得多。实际上认真看一下16年的中报，你已经看到这一点了。　　2.扣非利润　　至15年底，洋河股份利润对比12年峰值数据为81.54%，五粮液为62.11%。如果要超过历史峰值，洋河股份扣非利润需要在16年上涨22.64%，五粮液则需要增长61.01%，数据看，扣非利润今年两个公司恢复到峰值水平基本无望，五粮液更是差距较大，到17年底也不一定能恢复到历史峰值水平。　　3.经营性现金流　　15年底洋河股份已经超越历史峰值，五粮液还需要增长43%才能恢复到11年的峰值，五粮液要超过峰值显得吃力。　　4.总资产　　资产总额，11年到15年，洋河增长84.19%，五粮液增长42.38%。　　5.净资产　　11年到15年期间，洋河股份净资产增长131.92%，五粮液增长87.47%，考虑到这五年间洋河股份的分红比例要高于五粮液，因此实际增长两者差距更大。　　6.净资产收益率　　洋河股份的净资产收益率在业内基本和茅台属闺蜜关系，五粮液基本都得靠边站。　　7.技术力量　　只要市场上能想到的酒品种类，五粮液基本涉足。这也使得除了五粮液水晶装外，其他产品基本无法实现高度聚焦。　　洋河股份在推出蓝色经典获得巨大成功后，也非常重视新品的开发，微分子、DEW预调酒等一系列动作，但是产品相对五粮液要少很多。可以看出两家公司都想做酒类多元化，可多元化并不是适合所有企业，多元化要求企业有更平台型的治理体系，两个公司相比，五粮液在这方面缺少战略规划，当然和他的股权结构和企业背景也分不开。　　值得一提的是，洋河股份技术人员内包含了一支规模庞大的品酒团队，据说为保证洋河白酒口感极致柔绵，品酒师中女性居多。　　8.管理人员人数　　大家会觉得奇怪，洋河股份是业内知名的管理优秀的企业，为什么洋河股份的管理人员会那么多，营收在落后五粮液茅台的情况下，管理人员数量超过五粮液茅台，而且作为一个非全国化市场的企业来说，这有点让人惊讶。　　这是因为洋河股份的市场模式和五粮液茅台不一样的关系，洋河做的是垂直终端的市场销售模式，需要费用更多的人员管理市场，而洋河有业内最庞大的销售人员体系，管理人员数量和销售人员之间存在正相关的关系。　　9.生产人员人数　　洋河股份在12年成功扩大产能后，现在产能总量已经位列行业第一。洋河股份酿酒自动化水平和今世缘(13.400, 0.17, 1.28%)相当，在业内属于领先水平，可以看出，洋河和五粮液的酿酒人均产能比超过3:1，意味着同样的工作时间内一个酿酒员工，在五粮液酿1升白酒，在洋河能酿超3升，这较大的缩减了人力成本。　　洋河股份的生产人员在递增，五粮液的生产人员却在递减。白酒作为制造业的一个分支，生产人员的持续减少并不是好现象。同样的看茅台，生产员工从11年的9241增长至15年末的17271人，增长86.9%。生产人员的数量变化也一定程度折射出企业对行业未来的情绪判断。显然茅台和洋河要比五粮液更有底气。　　10.营销人员数量　　很明显的洋河股份的销售人员的数量在行业内是压倒性胜利的，当然这和洋河的市场模式息息相关，公司做终端市场的模式有点类似保险公司卖保险，不同的是洋河股份对销售人员的要求比保险保险公司更高，公司报道其销售人员要求和经销商、渠道商等同吃同睡，指导市场运作。　　现在很多白酒公司也开始学习洋河做终端市场管理，比如泸州老窖(31.830, 0.75, 2.41%)16年上半年就将终端销售队伍扩大到3000人，个人对这种公司的执行力深表佩服，但也存在隐忧，业内有句老话，“不做终端是死，做终端死得更快”，可见终端不是喊口含、简单的扩编制。　　11.白酒销售量、生产量（千吨）　　白酒销售量白酒生产量（千吨） 茅五洋泸这四个公司中，15年销售量超出历史峰值的只有茅台一家，当然和当年的生产量也有一定的关系。茅台、五粮液是飞天和普五一支独大的局面，数据基本能反映各自大单品的销售情况，显然普通五粮液的销量对比峰值是下滑的，而洋河股份大单品是个序列的，涵盖海天梦三款产品，营收/销售量看，比值从11年的0.59上升到15年的0.76，因此可以看出消费升级非常明显，即海升天、天升梦。　　而五粮液的产品层级是向下走的的，从这几年央视投放五粮春的广告来看也可见一斑。如果一个高端品牌白酒的业绩增长都是依靠毛利率较低的中低档产品来提升收入时，个人认为是不好的现象，最主要的是对品牌形象的损害。　　12.白酒库存量（千吨）　　洋河股份库存明显高于五粮液，一定程度上折射出行业消费升级的确定性。从洋河市场去年到今年在大力推洋河青瓷、蓝瓷，蓝优三款低端白酒的动作来看，洋河的库存集中在低端。洋河低端产品品牌力不如牛栏山、泸州老窖二曲，价格却在牛栏山、泸州老窖二曲之上。但品牌这个东西是可以培育的，只要定位正确，张雨柏老说的一句话“方向对了，就不怕路远”。　　13.红酒业务　　因为各大白酒公司除了茅台也有红酒业务外，其他都没有，而茅台的红酒体量实在过于迷你，所以这边只将洋河的红酒业务一笔带过，洋河红酒13年主导的是法国的高端品牌王者之面，现在主打的是智力的原瓶进口红酒星得斯，红酒业务开始主要是通过聚粉模式销售，现在已开始通过商超和烟酒店销售。　　虽然洋河股份葡萄酒业务占比整体比例不高，但是红酒上市三年，即已做到国内葡萄酒二线品牌，国内前十位（15年营收已经超过中葡股份(8.880, 0.36, 4.23%)），已算是业内奇迹，随着渠道的逐步拓展、品牌的持续培育及红酒模式的持续探索创新，红酒业务或者在今后会阶段性爆发增长，看点还是颇多的。　　另带一句，洋河玩进口红酒玩的很嗨，今年又玩起了德国进口啤酒，估计后年能在市场上喝到国内生产的德国啤酒了。　　14.白酒收入　　白酒收入除了茅台创历史峰值外，洋河股份15年只占比峰值的89.91%，五粮液占比峰值的77.87%，如果16年需达到历史峰值水平，则洋河白酒收入需增长11.21%，五粮液需增长28.4%，这两个数据的对比很显然洋河股份要轻松很多。　　15.白酒综合毛利率　　表格反映出来的事实是洋河股份产品在升级，海升天，天升梦，梦之蓝高速增长。不过最近五粮液提升出厂价，势必提高其毛利率，会否给销量带来负面影响，还需要在17年的年报中看到结论。个人持谨慎态度。　　16.现金　　五粮液钱还是多啊，又鲜见大笔的收购动作，怎么不大幅提高分红呢？不分红学洋河一样玩玩一级市场投资也不错的。毕竟玩PE的门槛太高，不是所有股东有条件玩的，散户们就当是借公司平台做PE投资了。听说洋河投资的宅优购有单独上市的述求。而且洋河股份入股微酒了。　　17.应收票据　　应收票据完全不是一个量级的哇，洋河股份秒杀五粮液。难道五粮液经销商的日子那么不好过了？　　18. 应收款　　虽然应收款两者差距不大，可洋河股份1年就600万，多可怕的执行力啊。　　19.应付票据　　应付票据洋河股份是全行业最高了。经销商的钱，渠道商的钱能晚给的绝不早给，这些钱都是0息啊，不用白不用，说白了我啥都不干，就存银行，也能多出上百千万利润呢。　　20. 应付款　　这边五粮液开窍了，咋不多开点票据呢？应收、应付看出洋河股份对经销商、渠道商的管控对比五粮液更加强势，话语权也更强，一定程度也折射出市场情况。　　21.预收款　　预收款，洋河还是抗不过五粮液啊，这没法子，五粮液老喜欢涨价的，对经销商来说，即使卖的不怎么样，多少也得进点五粮液，万一又涨个几十块出厂价呢，因为五粮液跟随茅台，所以五粮液跟着茅台涨价，说白了档次不能掉。　　所以五粮液的预收款不能完全反应出五粮液在市场上的出货情况，受涨价预期影响过大。反而洋河股份虽然预收不那么多，却受涨价的预期影响小，反映的数据也是稳健的逐年提升，让人安心很多。　　22.销售费用　　销售费用占营业收入比例 市场上公认的说洋河股份就是营销做得好，那什么才是好的营销，看看洋河股份的销售费用，大幅低于五粮液，销售费用占比营业收入的比例也大幅低于五粮液。有人说洋河股份就是靠打广告起来的，那我们看一下洋河股份的广告费用和其占比营业收入的比例。规模越大的公司在广告费用投放这块有明显的优势，一个全国化企业和一个地方性企业，同时在央视投放广告的单位成本截然不同，差距甚大，这点可以看看今世缘这个公司，一个地方性白酒企业，广告投入也需要近3个亿，却吃掉了营业收入的12.16%。　　而再看看茅台，15年的广告费用12.32亿元，占比营收费用才3.77%，这就是规模效应。　　再对比一下洋河股份和五粮液，你会和惊讶的发现，一向认为广告费用极高的洋河股份，其实广告费用并不是很高，而且占比营收的费用长期稳定在5%左右，当你看到满大街的洋河海之蓝、天之蓝的门头，高铁站、机场看到满满的LED屏幕的梦之蓝广告，电视台、电视节目满满的梦之蓝广告，还时不时的在国际重要事件上露个脸。　　一度认为洋河的广告费用肯定是业内最高的，可为什么数据却让你吓一跳，五粮液才是广告投入最高的公司！理论上讲，像茅台、五粮液这样的公司应该是广告费用比较低的，而实际上却都不低，甚至更高。　　所以一个品牌的建立和维护需要长期的投入，哪怕是最牛最厉害最被市场认知的公司品牌也是一样的。　　但是有一个问题，我是一直很惊讶的，也是群友们一直纳闷的，就是洋河在广告投入并不是很大的条件上，怎么做到满大街都是洋河广告的？这真是好神奇的事情！　　23.管理费用　　公司员工总数洋河股份人均管理费用10.89万，五粮液的人均管理费用8.2万。首先是地域的原因，江苏地区的人力成本是高于四川的。其次就是销售模式的差别，垂直终端的销售模式，更耗成本，很简单的道理，出差工作肯定比在本地工作花费更大。　　24.白酒库存（千吨）　　整个白酒行业的库存是增加的，不管是所谓的茅台渠道上的0库存，还是中小企业的库存，数据上看都有库存，库存是和白酒企业当年的生产条件、市场判断和销售策略都有关系，但由于白酒没有保质期的属性，所以在年景好的时候，企业就会抓住机会多生产一些，然后作为半成品存储，不但可以为日后的市场行情好转做相应的放量准备，也可以通过新酒的存储变成老酒，实现库存酒实际价值的提高。　　所以白酒企业，特别是名酒企业，库存量的增加不一定是坏事。当然如果一个公司的库存急剧增长那就需要警惕了，这一点，在四家白酒公司身上还未看到。　　洋河和五粮液这两个公司今后的发展，个人明显是偏向于洋河股份的。　　但行业分析而言，虽然白酒行业是个好行业，但是从行业形势看，白酒产能过剩严重，白酒有效需求下降，市场早已转为买方市场；消费早已从三公、高端等畸形消费市场，转向了大众、中端消费常规市场；消费者对酒类产品的口味更趋多样化，葡萄酒、保健酒、功能酒及含酒精饮品都会成为新的选择，产品附加的精神文化属性需求上升；　　80、90 后消费者行为习惯发生明显变化，对于产品、服务的要求明显更重视品质，选择更趋多样性，更有参与感；规模企业竞争加剧，竞争成本刚性上升，效益逐步下滑，大量中小酒企正在消亡。市场洗牌的倒逼、企业生存发展的愿望，使得优化结构、转型发展成为白酒行业发展的当务之急。　　白酒企业因在品牌、品质等方面的同质化，以及对渠道和广告影响的争夺，行业内引发价格战的可能性和强度都将增加。这将加剧行业内竞争，强化行业内的兼并、重组趋势。市场洗牌的倒逼、企业生存发展的愿望，使得优化结构、转型发展成为白酒行业发展的当务之急。　　公司在白酒行业中，除了对上游原料商具有较强的掌控力外，对经销商（渠道）的掌控力有待加强，此外还受到外来进入者、替代性产品的潜在挑战。回复到主题结论：从企业的运营效率和企业的战略部署看，相比五粮液个人更看好洋河股份的未来发展。 有兴趣的话，你再去看看16年中报洋河的销售情况。一切尽在不言中!　　不知道作为一个酒粉，你会站在洋河、五粮液的哪一边呢？　　作者：雪球财经作者Xz小芝

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