研报日期：2016-08-28

　　洋河股份(002304)　　事件：公司发布半年报，H1 实现营收101.94 亿，同比增长6.50%，归母净利润34.24 亿，同比增长7.50%，实现EPS2.27 元。　　二季度营收小幅增长，预收款大幅增加：1H 酒类毛利率微降0.09pcts至61.50%，主要是红酒毛利率大幅下降所致；销售费用率8.19%（-0.48pcts），管理费用率8.03%（ 0.72pcts），整体费用率15.93%，基本保持稳定；Q2 末预收款11.32 亿元，较Q1 环比增加7 亿元，较去年同期增加10 亿元，业绩蓄水池增长迅猛。分季度看，公司Q2 营收33.51 亿，同增1.17%，归母净利润9.68 亿，同增1.05%，增速放缓，主要是上半年省内市场表现平淡以及淡季期白酒需求减弱所致。　　消费升级背景下，中高端酒占比显着提升：目前蓝色经典系列占比达到70%，海天已经成为100-300 元价位全国第一品牌；高端产品梦之蓝继去年21.60%的增长后，今年上半年继续维持高增长，1-4 月同增35.60%，远高于其他种类酒增速，占比大幅提升2.7pcts 至17.60%；定位于健康型的产品微分子和双沟莜清目前反响较好，今年的销售目标分别为3 亿元和2 亿元。　　省外增长迅速，新江苏市场表现靓眼：H1 省内营收56.33 亿，同比下降5.27%，表现平淡，省外营收43.90 亿，同比大增28.56%，省外占比提高4.23pcts 至43.80%，表明公司全国化战略成效初显。公司2015年调整了省外市场的营销策略，进行资源聚焦和重新定位，将销售额分别在800 万、1500 万以上的县、市划分为新江苏市场，去年总共297个，今年净增加了96 个至393 个，新江苏市场平均增长率超过30%，有效带动了省外市场的增长，随着省外占比的不断提升，未来省外市场将成为公司营收的主要增长点。　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为3.90 元、4.33 元、4.78 元，对应PE 分别为18 倍、16 倍、15 倍，考虑到公司产品升级明显，省外增长迅猛，并且具备估值优势，维持 “买入”评级。　　风险提示：市场竞争加剧；管理风险 今日最新研究报告

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