研报日期：2017-04-18

　　东方园林(002310)　　公司公布2016年年报，2016 年营业收入85.64 亿（ 59.16%），归属上市公司股东净利润12.96 亿（ 115.23%），扣非后净利润12.45 亿（ 109%）。公司业绩符合预期，整体净利润率大幅增长。　　投资要点：　　PPP 项目持续开工保障业绩增长。（1） 公司2016 年营业收入85.64 亿（ 59.16%），归属上市公司股东净利润12.96 亿（ 115.23%），扣非后净利润12.45 亿（ 109%），主要系PPP 项目不断开工带来营业收入增长；（2）分项业务中，市政园林收入29.33 亿（ 48.14%），水系治理收入22.7 亿（ 12.62%），生态修复收入17.05 亿（ 85.47%），固废处置收入12.17 亿（ 409.75%），市政园林，生态修复不固废处置是公司主要增长点；（3）公司PPP 项目不断开工确讣收入，2016 年成立SPV 公司23 家，总计32 家，项目不断开工使得净利润大幅提升。　　公司净利率大幅提升，经营性现金流持续改善。（1）公司毛利率32.83%，总体稳定，其中固废板块毛利率增长12.88%，公司净利率16.13%，大幅增长4.98%；（2）公司经营性现金流15.68 亿（ 326.36%），经营性现金流大幅增长表明PPP 模式带来上市公司现金流改善；（3）公司投资活动现金流-26.44亿（-61.57%），PPP 项目开工带来投资性支出持续增长；（4）公司销售费用2150.6 万（ 80.57%），管理费用6.97 亿（ 17.26%），财务费用3.03 亿（ 33.77%），主要系固废公司全年并表带来费用增长，以及公司业务规模扩大带来资金需求增长。　　PPP 订单中标不断，保障未来三年业绩和现金流增长。（1）公司2017 年以来公告13 个PPP 项目中标，总计金额212.85 亿，其中8 个项目为财政部入库项目；（2）公司已有PPP 订单47 个，总金额约920 亿，多个项目已经落地实施；（3）PPP 项目在建设期给公司带来业绩弹性，并且持续改善公司应收账款和现金流情况，未来将持续保障业绩和现金流增长；同时，PPP 资产证券化开启，为公司后续提前退出和降低负债率提供了充足的空间。　　推出第二期员工持股计划，股权激励计划首次授予完成，利润目标表现公司信心。（1）公司推出第事期员工持股计划，拟成立信托基金在事级市场购入公司股票；（2）第三期股权激励计划目标为2016-2019 年净利润比2015 年分别增长105%，180%，288%和405%，对应净利润12.34 亿，16.86 亿，23.36亿和30.4 亿，扣非后加权资产收益率不低二15%，16%，17%和17%；（3）股权激励计划首次授予已经完成 ，激励目标表明公司未来发展信心。公司2016年净利润已经超额完成股权激励第一阶段目标。　　公司PPP 项目持续落地释放业绩，继续强烈推荐。（1）公司转型以水生态治理为主的环境业务，大力发展PPP 模式，订单超过900 亿；（2）公司收购危废、乡镇污水处理企业，布局环保产业，不主营业务协同；（3）近期PPP 项目不断加速落地，公司项目落地不断落地，且新增项目质量较高，我们预计17-18年EPS 位0.61、0.76 元，对应PE 为30、24 倍，目标价18.6 元。考虑项目落地加速和回款状况改善，维持强烈推荐。　　风险提示：PPP 模式推广不达预期，应收账款回款风险。[中国中投证券有限责任公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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