研报日期：2016-10-21

　　东方园林(002310)　　公司公布2016三季报，前三季度实现营收50.1 亿（ 46.39%），归母净利润5.17 亿（ 97.02%），扣非净利润4.74 亿（ 82.41%），同时公告预计2016 年度净利润增长70%~100%。业绩整体符合我们的预期。　　投资要点：　　PPP 项目保障业绩增长，毛利率受危废业务影响降低，应收账款和现金流同比改善。1.公司年初至今实现营业收入50.1 亿（ 46.39%），主要为PPP 项目带来增长及危废业务并表收入，毛利率28.87%（-4.29%），主要系公司并表危废业务毛利较低；2.三季度三费合计3.23 亿元，三项费用率由去年同期的14.75%提升至15.45%，较今年半年报的15.65%小幅下降，费用率增长主要是公司并表危废公司费用增长，费用控制能力总体稳定；3.公司净利润增速大幅高二营收增速，主要系应收账款收回使资产减值损失下降（-70.07%），且营改增背景下营业税金及附加下降（-75.68%）；4.公司销售商品和劳务收到的现金占比营收75.32%，占比同比增加23.83 个百分点，环比下降19.1%，总体来看现金回收比例仍维持在较高水平。　　PPP 订单中标不断，保障未来三年业绩和现金流增长。1.公司三季度继续公告中标3 个PPP 项目总计约100 亿，其中不首创联合中标（公司股权比例30%）北京城市副中心水环境治理项目，金额高达70 亿；2.公司已有PPP 订单近30 个，总金额近700 亿，其中超过200 亿的项目在财政部PPP 项目库中，多个项目已经落地实施；3.PPP 项目在建设期给公司带来最大业绩弹性，并且持续改善公司应收账款和现金流情况，未来将持续保障业绩和现金流增长。　　股权激励计划首次授予完成，利润目标表现公司信心。1.推出第三期股权激励计划，目标为2016-2019 年净利润比2015 年分别增长105%，180%，288%和405%，对应净利润12.34 亿，16.86 亿，23.36 亿和30.4 亿，扣非后加权资产收益率不低于15%，16%，17%和17%；2.股权激励计划首次授予已经完成 ，激励目标表明公司未来发展信心。其次，公司预告2016 年全年10.2~12 亿，增长70%~100%。我们讣为，公司开工PPP 项目较多，可以持续确讣收入，2016 年利润目标大概率实现。　　公司PPP 项目持续落地释放业绩，维持盈利预测，继续强烈推荐。1.公司转型以水生态治理为主的环境业务，大力发展PPP 模式，订单近700 亿；2.公司收贩危废、乡镇污水处理企业，布局环保产业，不主营业务协同；3.近期PPP 项目不断加速落地，公司项目落地不断落地，且新增项目质量较高，我们维持16-18 年EPS 位0.45、0.60、0.82 元，对应PE 为36、27、20 倍。按照17 年30 倍估值，给予目标价18 元。考虑项目落地加速和回款状况改善，维持强烈推荐。　　风险提示：PPP 模式推广不达预期，应收账款回款风险。 今日最新研究报告

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