研报日期：2016-01-19

　　海大集团(002311)　　我们认为在宏观经济下行、饲料行业生存环境恶化的大背景下，公司仍能实现快速增长和良好盈利，并能平稳的推进产业链延伸战略，实属难得。依托传统饲料业务的稳定增长，加上生猪、动保、微生态制剂等多项业务齐头并进，公司业绩高增可期，当前估值不贵，正是买入良机。　　饲料销量增长良好，毛利率持续提升。 在行业需求低迷的情况下，公司积极调整价格策略、抢占市场，总体来看，预计 2015 年饲料销量达到 630 万吨，同比增长 14%。从各细分品类看，预计都将实现增长，其中禽料增速最快，猪料次之，水产料在下游行业整体不景气的情况下将维持原有销售规模，但值得注意的是，水产料中高端的特种料 2015 年销量大增 70%左右，超过粤海集团成为行业第一。 未来 3-5 年，猪料将是公司饲料板块重点发展的细分品类，加上禽料规模的持续扩大和传统优势品种水产料的稳定增长，我们认为未来公司饲料业务收入贡献将更趋均衡，平抑养殖周期的能力将得到加强，业绩增长将更为稳健。　　养殖业务稳扎稳打，意在相关产业协同发展。 我们认为，养殖将是公司未来最重要的一个增长点，且相较于出栏量提升带来的业绩弹性， 我们认为公司更想在下游格局不断变化的背景下，通过养殖技术服务带动饲料、动保等相关产业的协同发展。总体规模上，我们预计公司 2016 年将做到 40 万头，其中 15 万头左右自养，其余采用“ 公司 农户”模式， 2017 年有望达到 70-80万头。　　微生态制剂调整效果显现，实现高速增长。 公司微生态制剂起步较早， 2012年销售收入已突破 1.4 亿元，但此后两年，由于产品老化、销售布局不合理，这一业务发展停滞， 2014 年公司通过产品升级、改良，以及销售人员的从新布局，微生态制剂销售收入同比大幅增长，全年收入有望达到 2 亿元。　　员工持股计划进入解锁期，业绩释放动力足。 公司的员工持股计划将于 2016年 3 月 30 日进入解锁期，所以当前公司具有足够的动力释放业绩，加上本身经营情况良好，预计 2015 年公司业绩表现将十分亮丽。　　盈利预测。 公司的战略规划正在扎实稳健的推进，预计 15-17 年业绩将保持高速增长。我们预计公司 2015~2017 年 EPS 分别为 0.52、 0.69 元和 0.87元（分别同比增长 49%、 33%和 25%），维持“买入”评级，目标 17.25 元，对应 2016 年 25 倍的 PE 估值。　　风险提示。 极端天气造成鱼虾持续大量死亡，猪、鸡价格大幅下滑。 今日最新研究报告

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