这两天三泰再次火了，一根涨停吸引无数目光，超级换手令人咋舌，风雨欲来之感跃然于K线之上。作为纠缠三年的老泰粉，三个多月前我曾写下长文，评点三泰的过去与未来，当时已经完全撤出三泰，转战黄河旋风与东方园林等，个人投资风格完全蜕变。虽然根据目前的投资风格，近期内是不可能参与三泰的，不过三泰会长期存在于我的观察池中，关于近期基本面和股价变化的一些分析可供各位新老泰粉和过客参考。　　　　    首先看基本面，先看流量：目前柜子数约5万5，数量基本没有太大变化，日均投递量约130万，调研中公司表示周转率从原来的40%提升到了50%。关于这个，可以说公司的运营优化有点成效，但是我不太满意，要知道布点基本停止之后，流量提升全靠周转率优化，半年多只有这么点实在差强人意，考虑到每年快递数量的增速都在50%左右，很让人怀疑公司在这方面的努力和效果有多少，或者可能是公司挺努力了，但是其他各方的竞争压力更加激烈了，导致流量提升效果有限。也不知道之前传说的快递柜联盟搞得怎么样，目前形势仍然让人担忧。　　　　    再看流量变现，除了速递易APP改版变身必有商城外，好像没有见到其他变化，没有听说更多的增值业务，也没有听说增值业务从成都拓展到各地。至于必有商城，改名是想脱离速递易，公司的说法是将必有打造成线上入口，似乎是说不是靠速递易来提高必有的安装量，而是靠做好必有本身功能来内生性成长。鉴于之前APP质量不高下载量不行、现在APP仍然不够吸引人，暂时与速递易解锁也可以理解，待功能做得更好时再用速递易导流也问题不大，不过这个过程到底要多久就很难预测了，毕竟必有瞄准的电商领域是超级红海，目前看不出有什么高招来独自杀出一条血路。必有中的微问诊功能是不错的，可惜不属于三泰，部分功能只在成都一带才有也是遗憾；惠家理财脱离速递易品牌的背书的话，被临幸的概率估计也不会太好吧，而最令人震惊的事估计没有几个泰粉知道，那就是五月份的时候金惠家20%的股权卖给高管和员工，然后六月份剩下的80%也卖给了他们，也就是说现在金惠家跟三泰也没什么关系了！金惠家和微问诊一样，成了关系户，和必有仅仅是共生关系，风险是剥离了，不过未来如果成功的话就得花大价钱收购回来，好事坏事不说，至少三泰的想象空间得打个折扣。其他家易通、核桃公社、铭品大数据，最近没听说有什么新的重要变化。　　　　    其次看股价走势。在大盘基本稳定，基本面无重大变化的情况下，股价如之前猜想地磨了四个多月，近几天的变化可能来自于博弈态势的变化，其中因素可能包括：　　　　（1）11月17日解禁2.19亿股，是去年增发被套的机构，成本14块多，机构有自救的需求；　　　　（2）11月初半年不重组的承诺到期，再次资本运作的可能性比较大；　　　　（3）几个月的高换手震荡后，筹码可能有所集中；　　　　（4）从高点下来跌幅巨大；　　　　（5）近期快递股借壳上市的刺激；　　　　    鉴于这些因素，如果里面的资金想要运作一下，是存在动机和条件的。不过对于我个人来说，在没有看到基本面变化的决定性证据之前，不会参与这种博弈行情。关注三泰基本面的朋友，可以主要关注以下几点：　　　　（1）三季报营收情况，观察流量变现是否有所进步，完成年度8.8亿营收目标有没有难度；　　　　（2）投递量能否有明显提升；　　　　（3）盈亏平衡何时能够实现；　　　　（4）必有商城能否独辟蹊径，走出特色道路，给人信心；　　　　（5）新一轮资本运作是否靠谱，能否形成协同效应，促进整体战略实现；　　　　-------------　　　　三泰控股的过去与未来（2016年6月5日）　　　　一、后视镜看三泰的过去　　　　        三泰在A股的风云故事始于三年前，那时主业发展遇到瓶颈，公司决定二次转型，瞄向了智能快递柜，13年8月复牌后连续大涨，也就是此时进入了我的视野。第一次看到快递柜的介绍，第一反应是这个东西很有价值，还能快速复制推广，从此就与三泰结下不解之缘。随着市场对三泰的了解逐渐增加，股价一路上扬，经常出现热门榜，在创业板震荡的几个月里三泰上涨了3倍，结局是14年3月底的崩盘，一周跌去三分之一，一个半月之内腰斩。随后磨底半年后停牌，在15年牛市中复牌，市值最高越过500亿。三轮股灾过后，目前股价低于两年多前的高点，而市场的热情已经不再。　　　　        在这三年里，三泰主要做的事情就是布点，布点速度是极快的，没有低于过预期，这一点必须点赞。同时，三泰也做了一些布局，做了一些营收转化的试点，还做了两次失败的重组。当市场热情时，大家主要关注布点数，相信圈地占领入口后其他问题不大，然而现在回头看问题不少，主要包括：　　　　（1）布局太慢：如果三泰想像乐视那样搭建一个生态体系，在社区-小区-家庭三个层次、线上-线下两个维度、物流-社区商业-金融等多个领域进行立体布局是必要的。速递易柜体是线下小区入口，速递易APP是线上入口，这两者是重中之重，但是速递易APP一直都很烂，下载量低，缺乏粘性；金惠家是社区线下线上兼具，但全靠内生发展，速度较慢；家易通做智能锁，从安防智能家居角度切入，本来可以有所作为的，但全靠内生增长，也一直未见太大起色；社区商业在成都重庆地区进行了试点，但试点时间太久，迟迟未见推广；社区金融方面，收购的烟台伟岸作为现金牛还不错，但与速递易和金惠家的协同效果还有待观察。　　　　（2）略显保守：15年收费行为受到很多诟病，16年放缓布点也显得保守。诚然，上市公司需要考虑盈利避免ST，但亏一年两年其实没关系，不ST即可，只要营收增长看得见，投资人就会有信心。营收转化模式探索试点太久，试点区域基本只在成都重庆，也显得有点脱离互联网时代的节奏，虽说前几年重点是布点，但是营收转化和布点有冲突吗？为什么不同步推进呢？为什么不在一线城市试点业务呢？如果早点开始营收转化，可能前两年费用会稍微高点，但能更早地实现盈亏平衡，用户粘性也会好得多，对竞争对手的防御能力也会更强。可惜的是虽然保守了，但15年还是亏损了。　　　　（3）思路不清晰：早期拒绝行业巨头入股，后来又和顺丰谈入股，前后矛盾，或许可以解释为顺丰入股事件是股灾时的维稳措施吧。后来收购纸箱公司，虽然沾边，但给人感觉有点太超前，当时市值也不合适。失败后6个月不得重组，前前后后浪费一年多时间。　　　　（4）不重视人才引进：传统公司转型互联网，却没有引进一些高端互联网人才，是一大失误。从之前APP的质量就能看出来，公司内部当时没有懂互联网的人，被能力一般的开发团队给忽悠了，做出来的APP不符合上市公司的水准。　　　　        当然，这些都是马后炮。两年前很多人认为三泰有BAT潜质，现在可能只有美团滴滴级别的潜质了，不过这也正常，毕竟雷布斯贾布斯是罕见的，能把潜质变成现实本来就很难。近期各种大股东二股东高管减持，一定程度上也说明了大家对三泰预期的降低。　　　　二、望远镜看三泰的未来　　　　        未来三泰还是有千亿市值的机会的，关键要看接下来几年做得如何了，至少上面提到的问题必须有所改变。近期三泰高层调整，引进互联网团队，是一个好的转变。年报中提到的经营战略很美很详细，关键是要做出来，推广开来：　　　　    “未来，速递易作为社区综合服务平台，主要业务板块包括以下几个部分：一是流量变现平台：主要包括新媒体广告、精准营销体系，app个性化推荐体系，娱乐休闲体系，商品及服务导购体系等；二是商品销售平台：快消品直销体系，生鲜水果原产地供应链体系，3C以旧换新快销体系等；三是家庭资产服务体系：包括家庭各种保险，理财服务，家庭资产配置项目等；四是数据共享及交换平台；五是社区社交服务平台：公益项目、亲子项目、友邻社区等。”　　　　      “ 开放速递易平台，连接更多的人、服务、内容，提高速递易与用户接触频次，使速递易成为社区多品类服务的入口，提升基础运营服务价值贡献；在速递易APP、微信服务端逐步引入寄件、物品交换、洗衣、停车、金融理财、医疗、便捷购物、慈善公益、废旧回收等社区生活、商业与金融服务；与快递、同城配送公司合作，打造轻版“菜鸟”模式，支持接入平台内容服务的规模拓展。不断提升运营服务系统化管理能力，用便捷、有效的技术系统管理指导运营服务，通过运营柜子积累用户，再延伸至运营用户、运营数据。”　　　　      除此之外，有几点建议：（1）没有排他保护的区域建议快递投递永久免费，以避免竞争对手争夺流量，直到将来流量能够摆脱对快递的依赖；周转率不到1的区域暂时免费，等周转率达到1的水平再说，增加用户数量比一点点投递费更重要，广告收入和增值业务更重要；（2）布点不要完全放弃新签协议，三四线城市可以挑一些网购发达的进行拓展，这些地盘你不去占领，别人就会去占领，既然今年预计2亿利润，没有亏损压力，就不要放弃布点；（3）增值业务要多开展一些尝试，能同时做十件事就不要只做三件，说不定其中就有适合迅速推广的；多在一线城市进行试点，这里是互联网产业的前沿；（4）后续收购重组要切合战略计划，优先考虑能够提高用户粘性的项目，建议从物流与供应链领域、特色电商方面开始。　　　　 三、投资价值分析　　　　        主业持续萎缩的情况下，几千万利润对应估值给10亿；烟台伟岸现金牛，算是互联网广告行业，有一定的成长性，去年并表4个月利润2600万，若16年利润按8000万估算，给30倍估值，大概24亿。速递易方面，假设今年营收达到目标8.8亿，17年按柜子数增长30%，单柜营收增长60%-80%计算，营收可达到20亿左右；因毛利较高，16年估值按15倍PS计算（假设稳定运营期净利率25%的话相当于PE=60）,16年估值132亿，17年按10倍PS估算，估值200亿（按17年4亿净利和50倍市盈率感觉一下）。　　　　        合计16年估值166亿，与现价相当。当然，这个估值是没考虑再次资本运作的，也没有考虑金惠家、家易通、核桃公社、铭品大数据等现在暂时没看到多少营收的业务。　　　　        关于三泰后续走势，有可能复制两年前，在腰斩之后半年磨底的过程，目前股东人数八万八，筹码集中需要折腾，期间也许偶尔能冲高到23-25一线，但若大势不好，也有再到16的可能。

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