行业反转，国改助力，鸭王在发力！

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行业反转，国改助力，鸭王在发力！

研报日期：2016-08-22

　　华英农业(002321)　　激励完善，管理改善效果明显。2015 年3 月30 日，公司公告了非公开定向发行股票方案。公司管理层通过宝益16 号资管计划参与认购。此前公司高管已经出资1.5 亿元增持公司股票。这次推出员工持股计划，再次出资1.5 亿元认购公司股份，充分显示了管理层对于公司未来发展的信心。随着利益机制的理顺，公司的管理效率将得到明显改善。2016 年上半年，公司三项费用率6.92%，同比下降5.53 个百分点，进一步增强了公司的盈利能力。在国企改革的大背景下，我们预计公司高管的持股比例还有可能进一步提升，经营效率进一步改善。　　增发向下游延伸，完善产业链布局。公司就与深圳鼎力盛合共同发起设立深圳华英盛合投资管理有限公司，并成立规模约10 亿的并购基金，主要用于公司产业链上下游的扩张。2016 年1 月增发募集资金全部到位，公司通过子公司菏泽华英禽业有限公司扩充5000 万羽商品代雏鸭产能。在下游，公司收购顺昌农业增加肉鸭屠宰产能，设立华冉食品、华欣食品发展血制品及熟食休闲制品，收购新塘羽绒布局羽绒制品，逐步完善产业链布局和产品结构，增加盈利增长点。　　行业高景气带动盈利高增长。由于行业持续亏损，行业产能不断压缩。我国祖代鸭存栏量已从2013 年底的峰值4500 单元下降到约3000 单元，降幅达33%，产能去化驱动16 年景气继续向上。同时，受祖代引种影响，白羽肉鸡行业产能加速去化。预计在白羽肉鸡行业价格的带动下，肉鸭产品价格在替代作用下将同步上涨。公司目前具有禽产能1.5 亿羽鸭和0.8 亿羽鸡，在行业高景气下，盈利将享受高增长。　　投资建议：公司是产业链一体化龙头企业，充分受益禽链价格反转；利益机制的理顺将有利于经营效率提升，公司迎来行业景气和管理改善双拐点。预计公司16/17/18/年实现净利润3.08/4.53/4.60 亿元，对应EPS 为0.58/0.85/0.86 元，维持“买入-A”评级。目标价16.8 元。　　风险提示：价格上涨不达预期；产品销售不达预期；今日最新研究报告

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