研报日期：2016-01-18

　　华英农业(002321)　　事件描述　　近期我们对华英农业进行了调研。　　事件评论　　产能收缩逻辑下，鸭价有望于今年二季度迎来景气行情。截至14 年底，全国祖代鸭存栏量约3300 单元，较13 年高点下滑26.7%，预计15年祖代鸭存栏量继续下滑5%左右，而根据白羽肉鸭生产周期，今年二季度供给缺口将逐渐显现，且至少持续一年半到两年左右时间。此外，我们预计鸡价16 年有望迎来高景气，而历史上鸡价和鸭价表现呈现高度正相关，在鸡价的带动下，预计鸭价亦将持续上涨。目前华英销售鸭苗价格约2.2 元/羽，冻品价格约9000 元/吨，年鸭屠宰量1 亿，鸭苗产量1.3 亿，鸡屠宰量7000多万，预计16 年产能和产量提高30~40%以上，在行业回暖背景下，公司业绩将得到显着改善。　　在管理层不断增持的背景下，公司MBO 预期不断增强。截至15 年三季度，公司管理层累计增持比例达6.36%，公司后期若要完成MBO，主要有两种途径，一种是直接受让大股东部分股权，另一种是对大股东进行改制后收购部分股权，而我们判断后者操作性和可能性更大。目前公司管理层增持进展顺利，并未受到实控人任何阻碍，大股东态度更倾向于表示支持，预计后期管理层将从大股东手中拿到至少9%的股权，使得持股比例达到15%以上，确立对公司的控股地位，进而改善公司经营效率，提高企业活力。我们预计，16 年上半年公司可能完成具体的收购方案，并在适当时候锁定价格，下半年或有实质性进展。　　上游祖代鸭与下游熟食终端、鸭副产品或将成为公司外延扩展的主要方向。围绕养鸭主业，我们预计公司将在以下方面重点布局：1、最上游的祖代鸭养殖。目前国内在祖代鸭引种全部来自于英国樱桃谷公司，而祖代鸭对于行业自身调节至关重要，未来公司或通过参股、收购等方式在国外进行布局。2、下游熟食终端。公司近期收购了菏泽华运食品，未来或将继续布局此类区域性、有品牌、有渠道、有一定市场影响力的熟食企业。3、整合羽绒产业。羽绒作为重要的鸭副产品，对于提升公司综合盈利能力和抗风险水平有重要意义，预计后期公司将加大与羽绒服生产企业的深度合作，并整合相关资源。　　给予“买入”评级。我们看好公司未来发展前景，预计2015、2016年摊薄EPS 分别为0.07 元和0.38 元。　　风险提示：（1）鸭价反弹不达预期；（2）管理层收购进展不达预期。 今日最新研究报告

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