研报日期：2016-03-02

　　事件：皇氏集团公告参股两家渠道公司：1、碧海银帆，这是一家向幼儿园提供智能解决服务方案的公司；2、臻品悦动，这是一家互联网跨境O2O 电商平台公司。　　优质的幼儿园服务机构碧海银帆。碧海银帆是中国教育部教育技术协会指定的国内唯一的“幼儿园信息化技术推广中心”，其以幼儿园入园健康信息采集为起点，借助云计算平台和移动互联网技术，通过移动端帮助幼儿园实现智能管理、老师实现高效教学、帮助幼儿园和家长进行实时互动。截止到2015 年，碧海银帆已经向超过10000 家幼儿园提供信息技术服务，为200 万家庭提供幼儿教学服务平台。本次，皇氏集团出资1亿元，获得碧海银帆20%的股权，同时碧海银帆承诺，2016 年实现覆盖幼儿园超过1.5万家、2017 年这一数量将突破2.5万家。　　碧海银帆为伴你成长搭建“2C”渠道。目前，皇氏集团的伴你成长平台已经在内容领域取得了巨大的突破，包括职能设备、动漫内容、实景娱乐等，参股碧海银帆将为公司提供最为重要的“2C”端口。通过碧海银帆海量的幼儿园覆盖网，皇氏集团的伴你成长内容业务将直接由幼儿园渠道对接家长，将极大的提高伴你成长的内容变现能力。　　臻品悦动，电商平台驱动公司业务。臻品悦动是一家跨境电商平台，经营的产品主要包括母婴、日用、美妆、食品等，货源范围包括日韩、澳洲、加拿大等国家，购买用户超过50 万，且开设了67 家免税店，和银联等支付机构也有非常深度的合作。皇氏集团出资4000 万元，获得臻品悦动20%的股权，同时臻品悦动承诺2017 年实现利润不少于8000 万元。我们认为，公司对于臻品悦动的参股有两大重要意义：1、公司自身就是乳制品起家的企业，皇氏水牛奶在全国也有非常高的知名度，参股臻品悦动将实现线下产品和线上销售的融合，优化传统业务的销售渠道；2、母婴跨境电商平台将进一步丰富伴你成长生态圈的综合体验感，提高用户粘性。　　后续或进一步收购。目前，皇氏集团仅收购了两家企业20%的股权。根据我们对皇氏集团的理解，皇氏集团需要对渠道资源进一步的把控，所以公司未来将有很大概率进一步增持两家公司，并最终实现控股。　　估值与评级：因为公司渠道资源整合完成，我们上调公司的盈利预测，预计2015年到2017 年，公司的EPS 分别为0.22 元、0.43 元、0.51 元，对应当前的股价PE 为65 倍、33 倍、28 倍。虽然估值水平明显高于食品饮料行业的整体估值水平，但我们仍然看好公司未来的发展：1、公司转型欲望强烈，且是食品饮料行业转型最为成功的公司之一；2、估值水平并未考虑“伴你成长”项目所带来的巨大的利润空间，也并未考虑后续并购的可能； 4、公司和迪斯尼的合作前景巨大。综上考虑，我们维持公司“买入”的投资评级。　　风险提示：食品安全风险、政策改变风险、平台整合不及预期的风险。 今日最新研究报告

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