研报日期：2016-03-15

　　皇氏集团（002329）　　乳制品平稳增长，文化板块并表是业绩大幅增长原因　　公司营收16.85 亿，同增49.09%；归母净利润1.84 亿元，同增144%，四季度收入、利润分别为6.37、1.18 亿元，同增89%、145%；其中乳制品、食品收入10.31 亿同增15.58%，影视制作、广告传媒收入4.58 亿元，同增541%，信息服务（收购的完美在线60%股权11 月份并表）收入0.18 亿元。　　公司收入和净利润实现高速增长符合预期，主要的原因有两个：1、公司继续加大广西、云南两大核心市场渠道深耕，聚焦核心低温单品，使乳业板块实现的利润稳步上升。公司将把收购云南来思尔的资本运营 区域型乳企的成功经验复制到其他区域，已经新成立了湖南优氏乳业，并与相关合作方筹措成立遵义乳业。公司低温奶品质好，在当地竞争实力较强，我们看好公司未来继续拓展广西、云南核心市场和周边省外市场，进一步夯实公司西南乳业业务。2、公司积极推进双主业的发展战略，通过实施对文化板块业务的并购重组，增强文化产业链协同效应。盛世骄阳、完美在线分别在15 年8 月、11 月并表，因此15 年业绩增速每季度不断提高。公司净利润增速高于收入增速一方面由于原有乳制品产品结构升级，乳制品、食品毛利率提高2.98pct 达到36.17%；另一方面是由于公司毛利率较高的文化传媒业务、信息服务并表，使得公司毛利率稳步上升，影视制作、广告传媒毛利率38.16%，信息服务毛利率39%，都高于乳制品毛利率。　　影视制作运营产业链布局完成，幼教产业链即将发力　　皇氏已经完善影视制作-新媒体运营-终端传播产业链布局，并形成良好的协同作用。预计御嘉16 年将利用盛世骄阳众多IP 资源发力崛起的网剧市场，并利用盛世骄阳发行与运营。　　随着近期公司战略布局跨境电商和通过碧海银帆布局线下幼儿园资源，皇氏塑造“内容 渠道 终端 衍生产业”的幼儿教育娱乐生态圈和幼儿板块盈利模式正在形成。今年幼儿板块将融合娱乐加教学节目形式通过互联网和电视等媒体推广传播打造超级IP，实现为家庭以及幼儿教育实体中的孩子提供O2O 服务，最终达到相关产品的销售，未来可通过幼教IP 内容发行和运营收费、广告服务、衍生产品授权/销售等模式盈利。　　投资建议　　保守预计公司15-17 年净利润1.84、3.28、4.36 亿，我们认为16 年公司战略上可能会加大来思尔乳业股权占比，加上不断的外延潜力（包括战略布局跨境电商业绩潜力），及幼教布局业绩具有较高弹性，16-17 年业绩大概率会超出我们的预期，预计16 年备考口径净利润可达4.5 亿左右，目前市值124 亿，PE26 倍，给予“买入”评级。　　风险提示　　食品安全问题；传媒业务整合低于预期；幼教板块发展低于预期； 今日最新研究报告

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