[推荐评级]浙江鼎力(603338)深度研究：鼎力相助直上青云

史小拿

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[推荐评级]浙江鼎力(603338)深度研究：鼎力相助直上青云

投资亮点　　我们首次覆盖高空作业平台龙头厂商浙江鼎力，并给予推荐评级，目标价46.2 元，推荐逻辑如下：　　我国高空作业平台渗透率仍低。相比成熟市场，我国高空作业平台的渗透率还有非常大的提升空间。目前美国高空作业平台的保有量为53 万台，欧洲十国25 万台，日本10 万台，而我国仅约4万台。在我国，每亿元GDP 对应的保有量仅为0.06 台（相当于美国的13%，欧洲/日本的20%），未来5 年市场保有量有望翻番，2020 年行业销量有望达到1.8 万台，对应5 年复合增速31.9%。　　成本效率优势促进发展。2008~2014 年间，我国建筑行业人均月薪上涨116%至3,817 元，而高空作业平台租赁价格下降了50%至3,500 元左右，且相对于传统脚手架、吊篮施工效率更高；我们估算，当前使用高空作业平台比使用脚手架节省费用45%。　　作业安全日益重要。我国房屋建筑及市政工程工伤事故中，高空坠落作为主要事故原因，占比达53.2%。2008 年以来国务院、住建部连续发文要求保障施工安全，鼓励使用高空作业平台等设备，有效降低了建筑施工生产安全事故死亡人数28%。　　设备租赁行业快速崛起。近几年，得益于需求增长、金融环境改善和政策支持，我国租赁行业快速发展，2008~2014 年租赁行业CAGR 达到32.1%。到2014 年，我国的租赁市场规模1,165 亿美元，跃居全球第二，高空作业平台租赁市场正在快速崛起。　　行业龙头显著受益于行业发展。公司作为行业龙头，竞争优势明显：1）先发优势，收入约为国内行业第二名的3 倍，作为行业标杆参与多项行业标准制定；2）价格优势，售价低于国外品牌同类产品30%，但仍然保持40%以上毛利率；3）渠道优势，终端客户90%为租赁客户，受益于设备租赁行业长足发展。　　财务预测　　我们预计2016e/2017e 的净利润为1.7 亿元、2.1 亿元，对应EPS分别为1.03 元、1.31 元，分别同比增长33%和27%。　　估值与建议　　公司目前价格对应2016/17e 的P/E 为37.1x/29.1x，估值合理。　　考虑到公司未来业绩快速增长以及外延并购预期，我们给予公司46.2 元目标价，对应2016 年45x 的目标P/E。首次覆盖推荐。　　风险　　行业竞争加剧、汇率波动风险、企业整合风险。孔.令.鑫./.吴.慧.敏　 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司

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