研报日期：2017-09-12

　　天神娱乐(002354)　　事件：　　1、 公司 8月 29日晚发布公告，17年 H1营收 15.89亿元，同比增长 85.04%；H1 归母净利润 5.05 亿元，同比增长 150.14%；每股收益 0.58 元，同比增长 152.17%。　　2、 公司预计 17 年 1-9 月归母净利润为 7.20 亿-8.80 亿元，同比增112.68%-159.94%。正文：　　1、 游戏及平台业务增长强劲，子公司并表增厚收入　　公司 H1 营收大增主要来自于网游业务及分发平台业务增长以及上半年三大子公司并表。 H1 公司网游业务营收 7.41 亿元，同比增长 237.81%，占总营收由去年同期的 25.55%增长到 46.64%，毛利率维持在 82.73%的高位。H1 公司分发平台业务营收 4.39 亿元，同比增长 70.07%，占总营收比重由去年同期的 30.07%略微下滑到 27.64%，毛利率为 53.57%。公司上半年完成了三大子公司的收购并表， 合润传媒（控股 96%）、幻想悦游（控股 94%）、嘉兴乐玩（控股 42%）在报告期内共计营收 7.54 亿元，净利润 3.10 亿元，大幅增厚母公司收入。　　2、 手游及游戏发行业务崛起，扩展棋牌游戏竞争优势　　报告期内公司手游营收 4.99 亿元，同比增长 231.98%，毛利率达到 91.55%的高位。老产品如《 苍穹变》、《黎明之光》、《坦克风云》等在报告期内表现稳定， 17 年 H2 公司将上线数个新手游，如《 琅琊榜》、《坦克风云 2》、《十万个冷笑话番剧版》、《上吧 MT》 等，其中《十万个冷笑话番剧版》目前在 APP Store 畅销榜排名第七名，超出预期。报 告期内并表的幻想悦游在中东、南美、欧洲地区拥有自己的发行渠道，并与多家海外支付渠道和游戏发行平台关系紧密， 是中国第一家 PS4、STEAM 平台游戏发行商，截止目前已代理了包括《神曲》、《战舰帝国》、《火影忍者》等约 50 余款游戏，总注册用户超过 1 亿人，幻想悦游能大大加强公司游戏发行能力，拓展海外市场。　　公司于 16 年起通过分别收购一花科技、嘉兴乐玩 100%和 42%股权，以及通过并购基金分别收购无锡新游、口袋科技 64.1%和 51%的股权切入棋牌游戏市场，报告期内收购的嘉兴乐玩专注于研运地方性特色棋牌类游戏，旗下产品《皮皮湖南跑胡子》报告期内营业收入突破 1.7 亿元。 　　3、 分发平台业务大增，互联网广告及影视业务保持稳定　　报告期内公司平台业务营收 4.39 亿元，同比增长 70.07%。 分发平台爱思助手自 2013 年上线截至报告期末，日活跃用户已经超过 300 万，月活跃用户已经突破 2200 万，日新增用户超过 10 万。爱思助手已成为国内规模较大的移动应用分发和游戏联运平台， 同时业务范围成功拓展至东南亚、欧美、南美市场。　　报告期内公司互联网广告业务营收 3.23 亿元，同比下降 15.38%，总体保持稳定。报告期内收购的幻想悦游旗下北京初聚拥有全球化流量平台， 拥有的精准广告投放能协助游戏研发和发行商提高推广效率。 北京初聚正拓展海外市场， 合作关系已涵盖 100 多个国家和地区，将与公司海外发行形成协同效应。　　影视业务保持稳定，公司报告期内并表的合润传媒在品牌植入等方面居于行业领先位置，服务包括海尔、宝洁、伊利等超过 200 个客户，每年在 20 余部电影、 200 余部电视剧、80 集微电影中提供内容营销服务。 合润传媒的收购有助于公司未来在影视的全产业链渗透。　　盈利预测与估值　　预测公司 2017 年、 2018 年的 EPS 为 1.10 元、 1.30 元，对于目前股价 PE 分别为 19 倍、16 倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　网游市场竞争激烈，新产品上线时间及流水表现不及预期，文化传媒行业政策风险。[国元证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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