研报日期：2016-11-03

　　天神娱乐(002354)　　投资要点：　　幻想悦游、合润传媒收购事项正式过会，业绩增厚显着，业务协同效应值得期待。公司收购幻想悦游、合润传媒事项过会。公司通过发行股份及支付现金方式收购幻想悦游93.54%股权、合润传媒96.36%股权，发行价为70.63元，交易总金额达41.58 亿元（较之前减少2.54 亿，主要系取消募投影视剧项目所致）。幻想悦游和合润传媒2016~2018 年业绩承诺合计将达30,500 万、39,375 万、49,219 万，三季报披露今年业绩5.2~6.5 亿（ 43.6%~ 79.5%）。本次交易完成后，公司盈利能力将进一步提升，各业务协同效应值得期待。　　经由幻想悦游，打开优质海外市场大门，打通海外发行渠道，助力旗下游戏产品“走出去”。幻想悦游是网络游戏海外发行龙头，旗下北京初聚主要面向北美市场提供精准移动互联网广告营销服务。幻想悦游专注中东、南美、欧洲等市场，海外游戏发行成绩斐然，截至2016 年上半年已代理45 款页游、移动游戏，将其本地化为12 种语言发行至全球40 多个国家和地区。收购完成后幻想悦游打开了公司自研游戏进入海外市场的大门，在游戏出海的高景气度市场中获取优质用户和市场，游戏产品盈利能力有望大幅增长。　　借力合润传媒，延伸广告业务，通过内容整合营销，创新游戏营销手段，发挥协同效应。合润传媒是国内品牌内容整合营销综合实力最强的公司之一，拥有国内广告行业首个在线内容资源整合平台。合润传媒在品牌植入市场内容资源覆盖方面居于行业领先地位，服务超过200 个客户，每年在20 余部电影、200 余部电视剧、80 集微电影及（品牌内容剧）等内容中为品牌定制娱乐营销元素。纳入合润传媒，将利于公司在影视领域独辟蹊径，为现有影视剧资源提供新的变现方式，有助于公司未来切入更多优质影视内容领域。　　收购标的间形成有效合力，加速构建“影视 游戏 广告”的泛娱乐平台。本次并购完成后，公司业务版图将更加完整，对网络游戏、广告传媒与影视内容三大板块同时进行多重补强，各板块协同效应明显，形成游戏内容与影视内容互为转化，品牌内容整合营销与数字营销渠道多维度推广等同步增强的企业生态，完成内容生产能力、渠道铺设能力等兼备的产业链闭环，最终打造具备完整产业生态的平台型娱乐集团。　　盈利预测：根据幻想悦游、合润传媒业绩承诺结合公司内生业务。根据增发后总股本3.54 亿股计算，预计2016-2018 年EPS 分别为1.79 元、3.44 元和4.26 元，对应2016~2018PE 为42X/22X/18X；我们给予公司2017 年30倍估值，对应目标价103.2 元，给予买入评级。　　风险提示：商誉减值风险、游戏产品不达预期风险。 今日最新研究报告

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