研报日期：2016-04-28

　　大北农(002385)　　积极拓展养猪业务，战略抢占养殖资源。公司积极推进养猪大创业战略，采取轻资产扩张模式，以公司参股、员工控股方式设立养殖公司，员工们自己参与管理和投资。同时，公司自有2.5 万头母猪，短期将不再扩张规模，但会继续发展种猪业务。我们认为，生猪养殖行业高度景气、多数公司谋求产能扩张的情况下，公司的养猪大创业战略有利于公司迅速控制优秀的养殖资源，同时又为员工提供了创业的机会和激励的机制，并带动公司的饲料和种猪销售，整合地方上的资源。　　加大规模客户服务力度，费用水平有望下降。公司顺应行业规模化趋势，加大对规模化养殖户的服务力度，精简对接小型经销商的销售队伍。2015 年以来，在养猪大创业战略分流以及服务重点结构性调整之后，销售队伍精简不少。我们认为，未来产品销售的增量将主要来自于规模客户，公司在服务上对规模客户的倾斜能显着提高销售效率，有助于公司巩固客户资源优势，保持行业领先的地位。另一方面, 未来公司的销售、管理费用支出有望随之显着下降，增厚利润空间。　　饲料业务景气度触底回升，业绩有望大幅增长。养殖行业的景气将逐步传导至后周期的饲料行业，叠加玉米、豆粕等原材料价格持续下行的因素，公司的饲料业务有望在2016 年大幅改善。公司饲料产品以猪料为主，其中前端料和预混料占比较大，我们预计公司的饲料销量将率先受益生猪养殖行业产能的回升。2016年一季度,公司的前端料销量已实现了同比20%以上的增长。未来或将持续放量。　　继续坚定推进互联网战略。公司将在2016 年力推线上猪交易,争取达到1000 万头的交易规模。我们认为，生猪交易联接着猪场、猪贸易商与屠宰企业，公司可通过猪交易拓宽获客渠道，并带动饲料、动保等产品的销量。未来，公司还可以通过对交易环节收费以及交易衍生的金融增值服务增加互联网战略的变现渠道。　　重组饲料动保业务，发力生物育种。公司将饲料动保业务拆分整合为畜牧科技、生物科技和水产科技三个独立运营的板块，将通过继续推进员工持股、引进事业合伙人等方式进一步激发组织活力。另外，公司在生物育种上的战略储备处于行业领先地位，一旦生物育种大规模推广，种业将成为公司新的盈利增长引擎。　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年归母净利润分别为9.8、11.7、13.5 亿元，考虑到公司在IT、互联网金融、模式改革等方面的创新，公司理应享受一定程度的行业溢价。我们给予2017 年EPS30 倍的PE 估值，对应目标价12.9 元，维持“买入”评级。　　不确定因素。原材料价格波动，饲料需求持续低迷，互联网项目推进不及预期。 今日最新研究报告

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