研报日期：2016-04-11

　　大北农(002385)　　1、事件　　公司公布 2015 年年报： 报告期内实现营业收入 160.98 亿元，同比减少 12.72%；归母净利润 7.06 亿元，同比减少 11.33%； 扣除非经常性损益后净利润 5.48 亿元，同比减少 27.48%；稀释后 EPS 为 0.28 元。 其中，第四季度营业收入 44.42 亿元，环比上升 3%；归母净利润 3.11 亿元，环比上升 65.4%。另外，公司公告拟以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股。　　2、我们的分析与判断　　饲料行业低景气拖累公司业绩，持续优化饲料业务客户结构。 报告期内公司饲料的销售量合计 381.8 万吨，同比下降 11.24%。其中，猪饲料311.6 万吨，同比下降 16%；反刍饲料 26.22 万吨，同比下降 9.7%；水产饲料 29.05%，同比增长 70.29%；禽用饲料 13.54 万吨，同比增长 13.62%。公司猪料销量的下滑是由能繁母猪和生猪存栏不断下滑，养殖盈利能力较弱导致饲料行业整体景气低迷所致。 2015 年公司持续优化客户结构。截至2015 年底，公司直接服务的规模猪场用户占总销量比重超过 35%。另外，公司重点进行养猪大创业计划， 推动“优化转型中间商，直接服务种养殖户”战略，缩减人力成本，带动饲料销售。 除了在传统猪饲料领域的转型之外，公司重点开拓水产饲料，拥有以福建诏安水产饲料为核心的水产基地共 8 家，产能达到 76.5 万吨。　　养殖景气向后周期传导，原料成本下行提升毛利率。 本轮“猪周期”中，能繁母猪存栏由 2013 年 8 月起开始下跌， 目前存栏已经处于历史底部，初步判断或将于二季度开始底部反转，养殖景气不断向后周期进行传导。 公司前端料生产占比达到 30%-40%，预计将第一批受益于饲料行业景气回暖。 此外，随着玉米、豆粕价格的持续走低压缩成本， 公司的饲料毛利率在报告期内同比增加 2.09 bp 至 22.06%，提振公司综合毛利率至24.29%（ 2.31 bp）。受到上下游的双重利好，预计公司 2016 年的业绩增速将达到 30%。目前公司饲料总产能 1000 万吨，预计 2016 年饲料销量同比增加 30%超 500 万吨。　　以猪联网为入口建设生态闭环，互联网布局打造核心竞争力。 公司的互联网布局在行业内最为领先。 2015 年初公司组建农信互联， 打造农信云、农信商城、农信金融、智农通“三网一通” 产品链，初步建成“数据 电商 金融”的核心业务平台。 同时，公司主推“猪联网 ”， 以猪联网为入口，打通猪交易、猪管理、猪金融的生猪交易平台，将生猪产业链上的养猪户、屠宰场、饲料兽药厂、中间商、金融机构在平台上进行匹配，构建智慧养猪生态闭环。 其中，猪联网在 13/14/15 年贡献公司利润分别为3/420/2470 万元， 并将继续作为 2016 年的建设重点。当前，公司的猪联网线上养猪户达到 9000 多户，活跃用户 3000 多户；管理的母猪头数 130多万头，活跃数据 80-100 万头，覆盖生猪超过 1500 万头。　　3、投资建议　　我们预计公司 2016-2017 年的净利润为 9.7/13 亿，对应 EPS 为 0.35/0.48 元（ 摊薄后），对应当前股价 PE 为 31/23 倍， 给予公司“推荐”评级。 今日最新研究报告

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