研报日期：2016-03-01

　　大北农(002385)　　事件： 2 月 27 日，公司发布 2015 年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东净利润 7.1 亿，同比下降 10%。　　我们的分析和判断：　　1、 能繁母猪及生猪存栏持续下降拖累公司业绩下滑。　　公司收入及利润来源主要为饲料业务。报告期内，猪价开始复苏，能繁母猪、生猪存栏量仍在不断下滑，均下降至近 5 年历史低点。存栏量下降导致公司业绩小幅下滑。　　2、 养殖景气即将传导至后周期（饲料、疫苗）等行业，预计公司饲料业务一季度迎拐点。 当前我国能繁母猪存栏量下降趋势已接近尾声，养殖行业景气预计将逐步传导至养殖后周期（饲料、疫苗板块）。公司预混料和前端料（母猪料、仔猪料）等销售占比较大，随着养殖户盈利能力提升，对前端猪饲料需求将增加，同时公司开启“养猪大创业”，员工的调整将削减公司成本的同时还会拉动公司产品的销量 ，我们预计一季度业绩同比将大幅增长，预计增幅 30-40%。　　3、 战略转型：打造“网络版温氏”。 大北农商业模式正在重构， 1）用户是谁：由服务“猪”向服务“ 养猪人”转变。 2）提供什么：由产品向技术服务 金融服务转变。线上：通过 SaaS 模式（即猪联网）为用户提供养殖精细化管理服务、 在线交易服务、融资服务。线下：通过股权等形式支持员工、经销商创业，结成事业财富共同体，建立 O2O的养殖服务生态圈。这种商业模式本质上是网络版的温氏养殖模式！　　投资建议： 我们预计公司 2015/16/17 年 EPS 为 0.26/0.36/0.45 元，增速为-10%、 38%、 27%。，从业绩来看，随着养殖景气传导及公司管理改善，预计公司业绩拐点将出现在 2016 年一季度；从猪联网推进速度来看，我们预计猪联网将会在 16 年完全实现闭环运营，并且非常有可能实现盈利。我们维持“买入-A”投资评级， 6 个月目标价 15 元。　　风险提示： 销量不达预期；智慧大北农进展不达预期。 今日最新研究报告

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