供需格局优化，业绩逐步改善

应赴汕

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研报日期：2017-08-18

　　北京利尔(002392)　　事件：　　公司发布2017年中报，上半年公司实现营收10.69 亿元，同增14.23%，实现归母净利8445 万元，同增2.29%。　　点评：　　下游景气度上升，业绩逐步改善。上半年钢铁景气度持续上升，期内全国粗钢产量约4.2 亿吨，同增4.6%，自16 年9 月以来实现月度累计连续正增长，受益于此，公司耐材业务营收同增12.68%，经营性现金流由负转正，同增507.92%，回款效果明显改善；由于原材料镁砂价格大涨，毛利率下降0.57pct 至35.59%；受施工费及运输费增加影响，销售费用率上升2.03pct，带动期间费用率提升2.16pct 至26.89%，扣非归母净利同减15.14%，得益于本期约2289 万元的理财收益，归母净利较去年同期增加2.29%。　　上游资源端整合，份额有望提升。今年二季度以来，由于菱镁矿主分布地（储量约占全国85%左右）辽宁实施矿山炸药开采管制，镁砂价格大涨，当前97 电熔镁砂报价较年初上涨约119%。公司采取与供货商协商定价、向下游涨价等措施来缓解成本压力，由于资源以及产业链优势，公司受原料涨价影响有限。7 月份，公司子公司中兴合成材料与海城国资委等签署协议拟设立辽宁菱镁矿业对菱镁矿进行统一开采与定价，或推动菱镁矿供给端整合。公司在辽宁拥有储量约5386 万吨（15 年评估）的菱镁矿资源，在辽宁和河南分别拥有一处锰矿石与镁橄榄石资源，有望受益此轮矿产资源整合，市场份额进一步扩大。　　行业供需格局优化，盈利或继续释放。耐材行业为典型的“大行业，小公司”布局， CR10 不到15%，集中度较低，其中公司市占率不足2%。今年耐材主产地辽宁、河南等地加强环保整治力度，多个中小企业关停，行业供给情况改善；当前电弧炉炼钢（单吨耐材消耗较转炉高）正逐步替代转炉炼钢，将为耐材需求提供增量。未来公司或将受益于行业供需格局优化，盈利继续改善。　　财务预测与估值：我们预测公司2017-2019 年营收为21.27、24.46、29.76亿元，归母净利润分别为2.37、3.10、4.75 亿元，EPS 0.20、0.26、0.40元，对应PE 分别为33X、25X、16X，给予“增持”评级。　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨，下游行业景气度下行[东北证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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