研报日期：2015-12-30

　　星网锐捷(002396)　　事件：　　近期，我们对公司进行了调研。　　我们的观点：　　KTV 线下娱乐消费场景空间巨大，公司卡位优势明显。公司在KTV 信息系统市场占据40%以上的份额，由此卡位巨大的KTV 线下娱乐消费市场，而KTV 线下消费是一个超2000 亿元的市场。线下KTV 屏幕媲美户外媒体的户外广告屏幕价值，也兼具场景价值，配合K 米，有利于精准定位目标人群。当前，公司仅依靠线下KTV的自发推广已累计2000 余万下载量，其中月活跃用户为100 万左右，线下渠道价值明显。　　内容合作为KTV 带来增量价值。K 米除在“智”、“娱”、“赢”三方面对KTV 行业解决方案进行全面升级外，引入了模仿秀、游戏、多屏互动、虚拟舞台等新的娱乐模式，大大增强了用户在KTV消费的时间和粘性。公司通过为KTV 带来增量价值而获益，根据老版本K 米实际运营情况，K 米预计可为KTV 提高10%-20%的收入。　　K 米倾向于独立发展，互联网公司机制帮助公司腾飞。K 米于2015 年6 月份独立分拆成立子公司，且于近期进一步引入外部投资，意在引入更多合作伙伴，与BAT 合作利用互联网思维打造强大的O2O 品牌。　　并购基金助力K 米布局内容生态。公司于今年5 月份成立并购基金，首期规模1 亿元，服务于K 米生态内容的完善，助力K 米成为领先的O2O 娱乐平台。　　O2O 业务处于开拓期。公司控股子公司升腾资讯推出的“腾云社区”旨在打造“互联网 社区生活服务”的社区O2O 平台，用以解决快递物流“最后一百米”的痛点；K 米本质上为O2O 的泛娱乐平台，深挖屏幕价值和场景价值，未来发展前景广阔。　　三季度业绩同增26.7%。公司前三季度实现营业收入25.7 亿元，同增13.5%，来自于公司自身传统业务的内生增长及收购四创软件和德明通讯并表。其中四创软件主要为防灾减灾信息与应用服务提供商，产品遍及17 个省份；德明通讯在海外4G 定制化应用市场具有领先优势，上述两家公司的收购拓展了公司的产品条线，新增了利润增长点。　　盈利预测与评级。公司掌握极具价值的KTV 线下屏幕渠道的同时，通过K 米将用户导流至线上，实现用户线上线下娱乐闭环，我们看好公司未来在线上深挖用户价值、在线下深挖场景和屏幕价值的空间，鉴于K 米尚处于创业期未贡献收入，存在不确定性。因此，不考虑K 米情况下，预计公司2015-2017 年净利润分别为2.59/3.52/4.48 亿元，EPS 分别为0.48/0.65/0.83，对应2015 年12 月29 日股价PE 分别为51/38/30 倍，给予“增持”评级。　　风险提示。商业模式不可行风险；K 米业务拓展低于预期风险；法律风险；KTV 市场萎缩风险；战略合作终止风险； 今日最新研究报告

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