研报日期：2016-03-30

　　梦洁家纺(002397)　　消费环境不佳及终端门店调整优化背景下，15年收入端个位数下滑；毛利率提升及报表所得税率下降拉动利润端表现优于收入端。公司16年发展重点在于增值服务/提升产品功能性以及渠道下沉，在年报规划及二次股权激励业绩考核目标指引下，预计全年有望实现收入和净利润分别增长5%/10%以上的目标。目前公司考虑增发的隐含总市值60亿，对应估值为16年33倍，短期估值不算便宜，但在推出股权激励以及今年业绩具备恢复预期的背景下，考虑到公司正在积极整合内外部资源，或有的并购预期在大盘风险偏好提高阶段或加大股价弹性，建议根据并购预期实际推进进程把握后续投资机会，维持“审慎推荐-A”的投资评级。　　15年业绩基本符合预期，Q4收入端表现好于前三季度。公司发布年报，15年公司实现收入15.17亿元，同比下降3.10%，营业利润及归属母公司净利润分别为1.86和1.55亿元，同比分别增长2.19%和4.75%，基本每股收益0.23元。分红预案为每10股派发现金红利1元（含税）。分季度测算，Q4收入端表现较前三季度有所改善，收入同比增长9.35%，营业利润及归属母公司净利润同比分别增长4.33%和3.27%。　　消费环境不佳及终端门店调整优化背景下，收入个位数下滑。15年家纺行业终端消费仍然较为低迷，行业竞争充分，公司亦处于渠道调整优化期，收入端仍然承压。相较于线下传统渠道，公司新兴渠道（电商、电购、微商等）增速较快，全年新兴渠道销售收入同比增长30%。　　16年公司计划收入及净利润同比分别增长5%/10%以上，发展重点在于增值服务/提升产品功能性以及渠道下沉。1）增值服务：增值服务是公司实现差异化竞争的途径之一，公司定增6206万元推出大管家服务项目，为会员提供销售产品相关服务（除螨杀菌、床品除湿、家纺洗涤、床品拆换）、婚庆文化服务（婚房布置、福娘婚俗）、家居相关服务（家居收纳、皮具护理、浴室养护），提升消费者的消费体验，提高会员粘性。同时，公司在消费、婚庆以及日常居家中的服务将会嫁接互联网，与专业的服务机构进行合作，对服务内容与质量不断升级。2）提升产品功能性：消费者对个性化、功能化、智能化产品的需求增强，公司将继续围绕睡眠状态、睡眠质量检测等领域开发相关智能家居产品。3）渠道布局：渠道下沉，三四线城市开店速度或将加快。　　毛利率提升、期间费用率基本持平、报表所得税率下降拉动利润端表现优于收入端。受益于产品结构优化，15年产品毛利率为47.79%，同比提高2.17个百分点。期间费用率33.1%，与去年相比基本持平，但结构略有变化，其中，因人工成本及终端建设费用的上涨，销售费用率同比提升1.06个百分点至27.78%，期权费用减少致管理费用率同比下降1.1个百分点至5.35%，而财务费用率同比提升0.06个百分点至-0.03%。递延所得税费用减少造成的报表所得税率下降拉动净利取得4.75%的增长。　　应收账款有所增加，但库存及现金流指标略有改善。截止至15年末，应收账款为3.95亿元，分别较14年末及15Q3末增加61.89%和47.39%，应收账款提升的主要原因是弱市背景下公司或对加盟商给予一定账期延长或增加的支持。库存方面，年末库存规模降至4.56亿元，分别较14年同期及15Q3末降低1.83%和12.62%。现金流方面，因库存得到一定消化，现金回流使期末经营性现金流量净额达到6675万元，较Q3末增加1.85亿元。　　启动二期股权激励，进一步加强对核心技术及业务人员的激励力度。拟向公司高级管理人员、核心技术及业务人员共计29人授予264万份股票期权（对应股票数量264万股，占公司总股本的0.39%），授予的行权价格为7.23元；其中，授予核心技术及业务人员共计28人222万份期权，占授予期权总数的84.09%。股权激励股票的解锁条件为以15年净利润为基准，16/17年公司实现净利润增长分别不低于10%/20%，16/17年净资产收益率分别不低于11.5%/11.5%；解锁比例为50%/50%。按照业绩考核目标，预计16-17年公司净利润将分别不低于1.71/1.86亿元，增速不低于10%/9.1%。股权激励计划出台有利于稳定核心业务团队，激发团队热情，确保公司发展战略的有序推进。　　盈利预测与投资建议：结合当前零售环境及公司股权激励目标，以定增后股本计算，预计16-18年的EPS分别为0.22、0.25和0.27元/股。目前公司考虑增发的隐含总市值60亿，对应估值为16年33倍，短期估值不算便宜，但在推出股权激励以及今年业绩具备恢复预期的背景下，考虑到公司正在积极整合内外部资源，或有的并购预期在大盘风险偏好提升背景下或将加大股价弹性，建议根据并购预期实际推进进程把握后续投资机会，维持“审慎推…… 今日最新研究报告

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