研报日期：2016-04-13

　　四维图新(002405)　　事件：2016年4月13日公司发布2015年度报告。2015年公司实现营业收入15.06亿元，同比增长42.22%；归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比增长10.77%。　　点评：　　主营业务保持良好增长势头。2015年公司主营业务收入实现快速增长，增速明显高于2014年，充分说明公司主营业务发展势头良好，彻底摆脱受来自诺基亚收入减少的负面影响。分业务来看，综合地理信息服务的销售收入实现快速增长，同比增长70.44%，在总收入中所占比重持续上升，主要车联网、地图编译等业务发展比较快。从事地图编译的子公司MapscapeB.V.实现营业收入1.59亿元，同比增长182.6%。但综合地理信息服务的毛利率下降8.31个百分点，导致公司综合毛利率下降5.05个百分点，从而使得利润指标增长相对较缓。　　车联网、无人驾驶研发投入大，短期影响盈利，长期有望确立优势。除毛利率下降外，盈利增长较缓的原因是管理费用大幅增长约60%。管理费用增长是因为公司近年来在研发方面投入巨大。2015年公司的研发支出金额达到7亿元，比上年增长37.3%，占公司营业收入的比例为46.5%，研发人员数量由上年的1425人增加至2382人。公司的研发投入方面有：面向自动驾驶和无人驾驶开发创新地图产品；智能车载操作系统、混合导航引擎、手机车联方案等车联网产品等。虽然短期影响盈利增长，但长远来看有望在重点技术领域实现突破并形成明显竞争优势，并将逐步实现盈利快速增长。　　收购合作频繁，外延扩张布局车联网、无人驾驶。2015年公司增资和郦安（中国）汽车信息系统有限公司、MapBarTechnologyLimited等，收购北京腾瑞万里科技有限公司，加强车联网业务布局；与腾讯合作，推出趣驾WeDrive3.0；近期公司与东软集团达成战略合作协议，参与智能交通标准制定，抢先布局无人驾驶业务；　　盈利预测及评级：我们预计公司2016～2018年的EPS分别为0.22元、0.28元和0.37元，最新股价对应的2016-2018年的PE分别为122、95、72倍，维持“增持”评级。　　风险因素：毛利率下滑、车联网、无人驾驶研发投入大但进度缓慢。 今日最新研究报告

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