研报日期：2016-07-13

　　齐翔腾达(002408)　　丁二烯、甲乙酮价格上涨，公司直接受益。近期丁二烯价格涨幅较大，6 月份丁二烯华东平均价从低点7750 元/吨涨至7 月12 日的8870 元/吨，一个月内涨幅达14.5%。受货源紧缺的影响，6 月21 日丁二烯华东平均价涨幅达6.5%，6 月22 日中国石化华东销售公司提价300 元/吨，使得丁二烯价格持续上涨。另外，甲乙酮价格自7 月份以来从4975 元/吨上涨至7 月12 日的5500 元/吨，半月内涨幅达10.6%。公司具备15 万吨丁二烯产能；甲乙酮设计产能为18 万吨/年，2015 年实际产量超过20 万吨/年，将直接受益于产品价格上涨。　　我国丁二烯下游需求旺盛。2015 年我国丁二烯产能为390 万吨/年，产量为255 万吨，同比增长20%，消费量为282.5 万吨，同比增长0.24%。我国丁二烯需求旺盛，2010~2015 年消费量复合增速为6.2%。受国际原油价格上涨的影响，自2016 年初以来丁二烯价格涨幅达约为40%。　　从需求角度来看，下游消费市场走势较强。我国丁二烯下游消费主要用于生产合成橡胶，2014 年丁苯橡胶和聚丁二烯橡胶消费占比分别为27.98%和30.99%。5 月份我国合成橡胶产量为47.6 万吨，同比增长12.8%，对丁二烯市场起到了一定支持作用。　　从供给角度来看，部分丁二烯产能处于停产状态。北京东方3 万吨/年、山东玉皇10 万吨/年丁二烯装置处于停产状态，复产时间尚不确定。另外，G20会议将于杭州召开，部分丁二烯装置或将受到影响（中国石化旗下拥有的约100 万吨丁二烯产能或将受到限制，占全国总产能的25%），货源偏紧的态势将在未来一段时间内持续，丁二烯价格或将进一步上涨。　　顺酐装置产能扩张，业务收入大幅增长。新扩建的5 万吨/年顺酐产能投产后，公司顺酐整体设计产能达到15 万吨/年。新增产能融入了新技术，有利于提升转化率和降低生产成本。2016 年公司将根据新增顺酐产能投产后运行情况分批次对原有10 万吨/年顺酐装置进行改造，进一步降低生产成本。　　期待在建项目建成投产。公司目前有较多的在建项目，包括甲乙酮装置扩建项目、45 万吨低碳烷烃脱氢项目、顺酐装置改造项目等。公司35 万吨MTBE有望于2017 年正式投产，预计将为公司带来新的利润增长点。　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.15、0.19、0.20 元，按照2017 年EPS 以及35 倍PE，我们给予公司6.65 元的目标价，维持“增持”评级。　　风险提示：国际原油价格持续下跌；在建项目进度不达预期等。 今日最新研究报告

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