研报日期：2016-03-18

　　雅克科技(002409)　　全球磷系阻燃剂龙头企业，电子化学品、LNG 保温板材两翼发展。公司目前拥有9.3 万吨有机磷系阻燃剂产能，国内规模和市场份额均第一，全球市场占有率超过三分之一。2013 年设立分公司进入LNG 保温绝热板材领域，经过2 年多的研发试验目前项目将进入收获阶段；2015 年收购华飞电子切入电子化学品领域，未来成长空间将进一步打开。根据业绩快报披露，2015 年公司实现营业收入10.06 亿元，同比下滑23.98%，但受益原油价格低位运行原材料成本大幅下降，公司实现归属净利润0.9 亿元，同比大增49.56%。　　磷系阻燃剂替代空间广阔，下游需求稳健。随着对消防安全的越发重视，阻燃剂的应用领域和添加比例不断扩大，全球阻燃剂的消费量有望保持5%左右的稳定增长。公司主营产品磷系阻燃剂受益于产品替代和中国市场发展有望保持稳定增长。阻燃剂主要可以分为卤系、磷系和无机阻燃剂三大品类，溴系阻燃剂凭借其广泛适用性和良好阻燃效果一直以来占比最大。但由于其对环境产生的污染较大，各国已开始逐渐限制其使用，磷系阻燃剂有望凭借其优异的环保特性未来逐渐替代溴系阻燃剂的市场份额。　　收购华飞电子，电子化学品领域发展迈出第一步。公司拟非公开发行1.3 亿元加上现金支付0.7 亿元合计作价2 亿元收购华飞电子100%股权，华飞电子承诺2016-2018 年净利润分别不低于1200 万元、1700 万元、2200 万元。华飞电子是电子化学品领域领先的硅微粉生产商，此次并购是公司在电子化学品领域发展迈出的第一步。我们认为电子化学品上游材料存在较大发展机遇，公司未来有望在芯片封装、基板封装领域积极布局，开拓新的成长空间。　　LNG 保温板材业务酝酿成熟，业绩有望逐步释放。我国天然气运输受制于距离限制和地缘政治影响，船运相较管道运输而言市场空间更加广阔。目前LNG运输船的储罐系统主要有三类：IHISPB 自撑式、球形自撑式和薄膜式，其中薄膜型LNG 船MarkⅢ型因其容量大成本低近年来数量不断增加，而与其配套的聚氨酯保温绝热板材将相应受益。公司于2013 年年底开始实施LNG 保温绝热板材项目，经过多年研发已取得显着成果，目前公司产品成本较韩国具有较大优势。在通过GTT 认证后有望获得订单实现销售，项目将进入收获期，我们认为业绩将在2016 年底至2017 年初逐步得到释放。　　盈利预测与投资评级。我们预计2015-2017 年公司EPS 分别为0.54、0.63元、0.82 元，给予公司“增持”评级；6 个月目标价27 元，对应2016 年46倍动态市盈率。　　风险提示。新产品业绩释放低于预期，磷系阻燃剂市场下滑。 今日最新研究报告

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