深度报告：潜龙在渊，被忽视的电解质龙头！

瞿段向

(发表于: 必康股份股吧更新时间: )

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深度报告：潜龙在渊，被忽视的电解质龙头！

研报日期：2016-04-05

　　必康股份(002411)　　投资要点：　　与市场不同的观点: 市场忽视了原九九久的六氟磷酸锂业务给公司带来的巨大业绩增量，估值明显偏低。我们认为，公司是六氟磷酸锂市场龙头之一，由于新能源汽车市场高速增长，以及产能投放周期较长，供不应求局面将延续至2017年，市场价格将保持在高位。对比可比电解质公司估值，公司明显被低估。　　2016-2017年，六氟磷酸锂业务将提供高业绩弹性。（1）当前时点，公司 2000 吨六氟磷酸锂已满负荷生产，市场价格维持在 35 万以上的高位，考虑全球供给缺口，价格保持在35万均价将是大概率，中性估计净利润贡献在2.5-3.0亿元之间；（2）2015年9 月前，市场价格仍在10万以下低位运行，公司上半年六氟磷酸锂业务出现亏损，2016 年的贡献是纯粹增量；（3）2016 年底公司新增 3000 吨产能将投入试生产，业绩增量进一步加大。　　全面布局医药大健康，兑现业绩承诺值得期待。2015 年借壳九九久以来，公司经历了一系列外延扩张，形成了医药制造、医药研发、医院养护、医药电商等全产业链战略布局。根据2015年业绩快报，公司实现归母净利润5.70亿元，兑现5.65亿元的业绩承诺。后续外延布局将释放潜力，2016-2017 年医药大健康业绩释放值得期待。　　控股股东持续七次增持坚定信心。公司实际控制人李宗松先生 3 月上旬短时间内持续七次增持，均价 14元左右，累计金额约 2.9亿元，表明借壳后对公司的充分信心。　　盈利预测与估值：医药和六氟磷酸锂是 2016-2017 年公司的主要利润来源。医药业务，假设陕西必康完成其2015-2017 年业绩不低于 5.65 亿元、 6.30 亿元及 7.20 亿元的承诺，参考可比公司，2016年给予医药业务29.5倍PE，市值空间为 186亿元；六氟磷酸锂业务，中性判断将实现2.5-3.0亿净利润，参考可比公司，2016年给予六氟磷酸锂业务43.3倍PE，市值空间为 108-130亿元。公司合计市值空间为294-316亿元，首次覆盖，给予强烈推荐评级。　　催化剂：六氟磷酸锂持续涨价；公司大健康外延战略布局　　风险提示：新能源汽车市场增长不及预期；陕西必康业绩承诺不兑现今日最新研究报告

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