研报日期：2016-03-24

　　高德红外(002414)　　投资建议　　公司发布2015 年年报，实现营收6.32 亿元（ 58.89%），净利润为6339.55万元（-6.72%），EPS 为0.11 元。我们预计16-18 年EPS 为0.21 元、0.24 元及0.26 元，对应目前股价PE 为104X、90X 及85X，维持“推荐”评级。　　投资要点　　收入稳定增长，民品影响盈利：公司15 年实现营收6.32 亿元，同比增长58.89%，分项来看，红外热成像仪及综合光电系统营收同比增长24.50%，收入占比77.80%，而传统弹药及信息化弹药营收同比增长超过40%，收入占比22.20%。净利润为6339.55 万元，同比下滑6.72%，主要原因为部分民用产品毛利率下降及公司运营成本上升。　　应收账款回款周期较长，未来有望好转：公司15 年应收账款余额为5.68亿元，占总资产的比重由去年同期的0.18%增加至17.03%，大幅增加的主要原因是回款周期较长。目前公司军品分为两类，一类是总体，一类是配套。总体产品回款较快，配套产品回款周期可能长达2-3 年。随着公司获得某类新型完整武器系统总体研制资质，总体类产品占比将稳步提升，应收账款回收情况将出现好转。　　存货大量计提跌价准备，轻装上阵：公司2015 年计提了2000 多万的存货跌价准备，主要原因有两个：一方面，过去公司采用大宗采购原则，目前仓库中仍然存放有一部分时间较久的探测器，目前尚未使用，从财务角度需要计提跌价准备；另一方面，库存中有一部分是军工样机，可能无法获得收入，也需要计提跌价准备。　　非制冷焦平面探测器已投产，制冷型红外探测器将逐步产业化：公司“基于非晶硅的400*300@25m 非制冷红外探测器”项目经过近一年的调试和试运行，于2015 年1 月5 日批产，现在良品率稳定在50%-60%之间，公司拥有国内第一条、也是目前唯一自主可控的8 英寸批产型MEMS 生产线，可大批量生产非制冷焦平面红外探测器。另一方面，公司成功开发出制冷型红外探测器，将进一步夯实公司在底层核心器件——高端光电综合系统——高端装备全产业链布局所形成的竞争壁垒。制冷型红外探测器主要应用于高端精确打击武器和监测系统，是我国武器和监测系统的发展方向，未来空间巨大，也极大加强了公司在我国高端装备领域的竞争力。　　封装方式制约探测器量产，未来将推广晶圆级封装：子公司高芯科技主要业务为红外探测器研发制造，15 年实现收入6462.23 万元，净利润-193.42 万元。目前制约红外探测器产能的主要因素在于封装技术。封装技术有三种，其中金属管壳封装、陶瓷封装比较常用，但是产量难以提高，公司未来将大力推广晶圆级封装。　　民品总体毛利率出现下滑，新兴民用领域未来亮点在车载夜视产品：民用手持红外热像仪15 年在淘宝出货量仅有几十台，盈利能力一般。公司民品目前的重心不在民用手持红外热像仪，而是在以交通夜视产品为代表的新兴领域。15 年公司在继续巩固与多家自主品牌汽车整车企业在多款全新车型上建立良好的合作关系的基础上，打造“新视界”品牌，并与国内知名汽车电子厂商合作拓展红外车载夜视领域。　　军贸潜力较大，主要产品是反坦克导弹等：公司与具有武器装备进出口权的军贸公司形成了战略合作关系，积极开展武器系统总体、红外热像仪及综合光电系统、红外核心元器件方面的全球市场拓展，未来出口产品主要为反坦克导弹等。由于武器装备定型时间较长，目前国家对于军贸出口比较支持，可以在一定程度上弥补国内企业由于武器定型周期较长所产生的现金流问题。　　风险提示：新型装备项目进度低于预期；汉丹机电的整合风险。 今日最新研究报告

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