研报日期：2017-05-02

　　兆驰股份(002429)　　风行运营服务盈利可期　　兆驰股份2017Q1 业绩YoY 36.8%，增长较快主要由于汇兑损失与资产减值损失大幅减少。兆驰继续加大自有品牌渠道建设，风行电视继续放量。随着用户数量增加，风行运营服务有望实现盈利。　　2017Q1 业绩YoY 36.8%　　兆驰股份2017Q1 实现收入17.9 亿元，YoY 12.2%；实现业绩1.4 亿元，YoY 36.8%；扣非后业绩1.2 亿元，YoY 17.9%；实现EPS0.08 元。公司业绩增速基本符合市场预期，较快增长主要由于汇兑损失与资产减值损失大幅减少所致，汇兑损失与资产减值损失与2016 年同期相比分别减少3280.1 万元、2897.4 万元。报告期内公司实现毛利率14.0%，与去年同期基本持平，归母净利率同比提升1.5pct 至8.0%。同时，由于销售结算货款所收到的银行承兑汇票增加，经营活动产生的现金流量净额同比减少7.6 亿元，应收票据较期初增加8.2 亿元。　　风行电视放量，期待运营盈利　　兆驰硬件制造能力出色，在面板与机顶盒上游零部件价格大幅上涨背景下，毛利率保持稳定，硬件生产成本也远低于其它互联网电视品牌。同时，公司继续加大风行电视渠道投入，2017Q1 公司销售费用率同比提升1.3pct至4.7%，管理费用率同比提升0.8pct 至3.9%。渠道建设推动风行电视放量，电视终端用户有望与原有的PC 端与移动端互联网用户共同产生业绩贡献。　　成立产业基金，助力内容生产纵向扩张　　在互联网电视产业链中，内容制作对终端用户具有更大的吸引力，内容生产也是公司未来重要外延扩张方向。公司已成立全资子公司兆驰风行文化并拟发起第一期产业投资基金，募集规模不超过10 亿元。作为产业整合的资本平台，兆驰风行文化未来将以投资、并购以及股权合作等方式与合作方进行深度捆绑，攫取和占领稀缺产业资源，建立全产业链优势，完善互联网电视生态的战略布局。　　运营盈利看风行，维持“增持”评级　　确立互联网电视为核心战略后，公司持续加大品牌与渠道投入，终端用户数量快速增加，成立产业基金发力内容制作也将夯实公司全产业链的领先优势。同时，风行在线完成并购后，内部运营效率不断提升，2016 年实现减亏， 未来运营盈利值得期待。预计2017-2019 年EPS 分别为0.31/0.43/0.55 元，考虑到互联网电视未来发展前景，给予2017 年40-45倍估值，对应合理价格区间为12.40-13.95 元，维持“增持”评级。　　风险提示：互联网电视消费者接受度低，原材料与人工成本上涨。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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