研报日期：2016-05-04

　　兆驰股份(002429)　　事件： 公司 2016Q1 实现营收 16.00 亿，同比增长 20.42%；归母净利润 1.04 亿，同比-10.74%%。公司预计 16H1 实现归母净利润 2.15~2.70 亿元，业绩增速为-20%~0%。　　新业务带动收入大幅增长，汇率波动影响逐渐消退： 公司 Q1 季度收入大幅增长超越行业，一方面，从产业在线数据看二月份兆驰等代工厂海外出口有所回暖；另一方面，风行电视一季度开始大规模营销，销售状况良好，新业务带动整体收入实现增长。从汇率波动的影响来看， Q1 财务费用率为 2.67%，同比 1.45pct，但环比 15Q4大幅-9.12pct。我们认为，随着套保业务的完善， 汇兑损失对业绩的影响将逐渐较小。　　毛利率水平开始回升，行业竞争格局或将缓和： 16Q1 公司毛利率为 12.74%，同比 0.72pct；净利率为 6.02%，同比-2.72%。 销售、管理、财务费用率同比分别 0.01、 0.90、 1.45pct，整体上升 2.36pct，抵消了毛利率上升带来的业绩提升。除去去年四季度延续的汇率波动对财务费用影响，公司收购风行网后管理费用有所上升。营业收入上升对应销售费用率增长并不明显，行业竞争格局或有所缓和。从 IHS 价格看， 2016 年 3 月， 32''、 40''、 42''、 48''、 50''的 LCD TV 面板价格分别较 2015 年初-46%、-37%、 -36%、 -45%、 -17%。面板价格保持低位有助于增加未来毛利率和定价的弹性。　　毛利率水平开始回升，行业竞争格局或将缓和： 1）公司 16Q1 存货和应收账款周转天数分别-6.5、 21.4 天，存货周转效率提升，应收账款周转效率有所下降。 2）Q1 期末现金 5.44 亿元，同比-13.91%；应收账款和应收票据合计 22.6 亿元，同比 61.1%。预收账款 0.76 亿元，同比 566.4%，现实了良好的收入增长潜力。 3） Q1期末经营性净现金流为 1.24 亿元，去年同期为-70 万元，同比实现大幅改善，公司去年下半年液晶面板备货充足，购买商品和劳务支付现金大幅减少。　　毛利率水平开始回升，行业竞争格局或将缓和： 1）公司 16Q1 存货和应收账款周转天数分别-6.5、 21.4 天，存货周转效率提升，应收账款周转效率有所下降。 2）Q1 期末现金 5.44 亿元，同比-13.91%；应收账款和应收票据合计 22.6 亿元，同比 61.1%。预收账款 0.76 亿元，同比 566.4%，现实了良好的收入增长潜力。 3） Q1期末经营性净现金流为 1.24 亿元，去年同期为-70 万元，同比实现大幅改善，公司去年下半年液晶面板备货充足，购买商品和劳务支付现金大幅减少。　　投资建议： 互联网电视和传统电视厂商从竞争走向竞合，面板价格维持低位，意味着行业格局略有改善。 16 年风行网新业务开始发力， 有望带动收入增长和转型加速。公司股价与定增价倒挂（定增价 12.36 元，员工持股 8.82 元）。 预计公司 16-18年收入增速为 30.6%、 20.9%、 20.8%；净利润增速分别为 17.6%、 25.5%、 18.8%；EPS 分别为 0.22、 0.28、 0.33 元。给予买入-A 评级， 12 个月目标价 13.5 元。　　风险提示： 原材料成本波动风险；汇率波动风险；智能电视行业发展低于预期。 今日最新研究报告

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