研报日期：2017-03-27

　　棕榈股份(002431)　　事项：1、3 月 23 日公司与蓬莱政府签署《葡萄酒特色小镇项目合作协议书》，预计投资总额约为 20 亿人民币。2、3 月 25 日公司中标“梅县区雁洋镇特色小镇”项目，采购项目预算金额约为 46 亿人民币。　　特色小镇龙头地位凸显，公司连获特色小镇大额订单，订单逐步验证公司拿单优势。16 年至今新签订单达 130 亿，订单饱满 17 年业绩有保障。订单结构向市政倾斜，切入市政领域初见成效。今年以来公司接连签订、中标两单“特色小镇”项目，投资金额总计 65.9 亿元，占 17 年新签订单总额的 77%（包括框架协议） 。 “特色小镇”订单正在加速落地，趋势强劲。公司先发优势明显，“特色小镇”龙头地位凸显：公司早在 14 年开始介入“特色小镇”业务，目前已有多个标杆工程（例如：浔龙河、云漫湖项目），未来伴随“特色小镇”市场的逐步拓展，公司有望深度受益。16 年至今公司合计新签订单 130.06 亿（不含框架），其中入库 PPP 订单 70.97 亿（占新签订单总额 54.7%），16 年至今新签订单与营收之比达 1.89。此外，公司累计签订各类框架协议达 251 亿，后续有望持续转化为可执行订单。从订单的交易方分析，公告订单均为市政类项目，市政类订单占比大幅上升。　　“特色小镇”市场空间预计可达三万亿，新兴蓝海亟待拓展。三部委联合发布的《关于开展特色小镇培育工作的若干意见》中，明确提出要在 2020 年培育出 1000 个左右特色小镇，引领带动全国小城镇建设。 按照已经落地的特色小镇订单来看，国家级特色小镇单个投资规模在 20-50 亿之间，省级特色小镇规模在 10-30 亿之间。保守估计， 1000 个国家级特色小镇将会带动相关投资约 2 万亿， 1000 个省级特色小镇（按照与国家级特色小镇数目 1:1 推算）将会带动投资约 1 万亿，未来 5 年伴随特色小镇的推广将会带来近 3 万亿的投资额。　　经历了两年低谷后，17 年公司业绩有望迎来强劲复苏。公司 15 年亏损主要因为：（1）地产园林景气程度下滑导致 15 年毛利率下滑 6.33pct(14/15毛利率分别为 23.59%/17.29%)。（2）贝尔高林收购导致投资亏损（2.64亿损失计入当期损益）。（3）15 年应收账款计提较 14 年增加 0.42 亿。16年全年营收 39.06 亿，同比下滑 11.24%；归母净利 1.20 亿，同比增长 156.53%。在地产园林毛利率仍然较低情况下，16 年业绩扭亏为盈主要因为收购贝尔高林产生的负面影响已消除。 公司 PPP 订单多集中在 16 年 11-12 月份中标，17 年将会进行产值确认，向上弹性较大，业绩有望迎来强复苏。此外，已参股的“新中源”及已收购的“贝尔高林”预计将贡献 1 亿左右的净利润。　　内生外延并举打通产业链，利用产业及先发优势积极拓展“特色小镇”模式，17 年有望全面发力。公司通过内生与外延打通 “设计 建造 运营”的各个环节：（1）设计：15 年收购高端设计品牌“贝尔高林国际”，全方位提升公司整体设计能力，与国际接轨。（2）建造：公司有 20 年的高端地产园林建造经验，“特色小镇”园林施工方式与高端地产园林较为相似，可充分利用原有优势拓展新兴业务。此外公司参股“新中源”建设公司 45%股权，补齐市政施工能力，使产业链更加完善。（3）运营：生态城镇项目实现效益需要一定周期，公司项目多为 15 年底至 16 年初完成建设，17年多数项目将会盈利或达到盈亏平衡。（4）产业内容：积极布局优质 IP 资源，为打造“特色小镇”储备内容标的。目前已成功参股英超球队“西布朗”。　　风险提示：PPP 推进不达预期的风险，应收账款回款的风险。　　盈利预测、估值与投资建议： 我们预测 16/17/18 年公司归母净利润分别为1.20/5.31/7.40 亿元,EPS0.09/0.39/0.54 元（考虑增发摊薄），16-18 年 CAGR 为 148%，当前股价对应 PE 分别为 1 19/27/19 倍，考虑到棕榈股份未来高成长的潜力，我们给于目标价 13.65 元（对应 17 年 PE35 倍），买入评级。[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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