研报日期：2016-01-28

　　长江润发(002435)　　事件：拟非公开发行35亿元购买长江医药投资100%股权，发行价14.31元/股；并采用募集配套资金不超过12 亿元，配套资金发行价16.62 元/股。　　此次非公开发行为大股东医药资产置入，医药转型正在进行时。长江医药投资为上市公司控股股东长江集团打造的医药产业化平台，正在完成对海灵化学、新合赛、贝斯特三家医药企业收购。其中，海灵化学主营抗感染药物的生产与销售；新合赛为2013 年以存续分立方式从海灵化学中分立出，主要业务为原料药的生产、销售；贝斯特为海灵化学、新合赛的原股东，为拉氧头孢钠原料药的进口中转渠道。三者业务联动，相互搭配，覆盖抗感染类药品生产、营销与销售的基本环节，共同打造抗感染药物产业链。交易完成后长江医药90%以上的业绩将由医药产业贡献。　　置入资产为国内抗感染龙头，核心产品保持稳定增长。海灵化学为国内抗感染药物龙头，市占率5%，为国内第五，核心产品为拉氧头孢钠注射剂和头孢他啶注射剂，二者合计占据公司整体收入90%以上。其中：1）拉氧头孢钠占头孢菌素类抗生素市场比例约5%，近年来PDB 样本医院增速25%左右，远高于头孢菌素市场6%的水平，因其市场使用较少，对抗生素耐药菌的有效性高，目前市场覆盖率较低，预计未来几年增速仍将超越行业整体水平。国内仅有海灵化学与惠迪森生产，海灵化学市占率约80%，占据市场主导地位，预计未来几年销量增速在15%左右。2）头孢他啶为第三代头孢菌素药物，目前市场竞争较为饱和，预计未来销量保持稳定。　　潜力品种储备活力，转型外延并购预期强烈。头孢唑兰、复方枸橼酸铋钾胶囊、卢力康唑乳膏为公司潜力品种：1）在研头孢唑兰为第四代头孢菌素，3.1类新药，目前仅在日本上市，2014 年销售额为3990 万美元，预计国内市场规模在20 亿元左右，发展潜力巨大。2）在研复方枸橼酸铋钾胶囊为3.2 类新药，将枸橼酸铋钾、甲硝唑、四环素三种药物制成复方单胶囊的新剂型，服用方便，将显着提升患者依从性。3）卢力康唑乳膏为潜在过亿品种，公司为国内首仿，与同类产品相比具有皮肤留贮存率高、效果显着、治愈率高的优势，后续将全力开拓该药品的销售市场，预计将会快速增长。4）随着公司转型战略的推进，医药方向外延并购预期强烈。　　业绩预测与估值：我们预测公司2015-2017 年摊薄EPS 分别为0.11 元、0.54元、0.83 元，对应PE 分别为93 倍、19 倍、12 倍，估值处于低位。公司置入资产为国内抗感染领域翘楚，随着转型推进，未来进一步注入优质医药资产的预期强烈，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示：非公开发行购买资产失败风险，置入资产业绩不达预期风险。 今日最新研究报告

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