研报日期：2016-08-18

　　江苏神通(002438)　　事件：公司今日发布2016年中报，上半年实现营业收入2.92亿元，同比增长45.74%；实现净利润2434.83 万元，同比增长41.82%。基本每股收益为0.11 元，同比增长41.8%。核电业绩确认，能源已成新增长点。作为核级蝶球阀龙头，在核电重启的背景下，公司核电业绩反转态势明显，毛利率保持在44.06%的高水平。同时经过几年的市场开拓，公司能源业务取得显着成效，收入显着提高（同比增加397.58%），行业毛利率大幅提升（同比增加19.22%）。在传统冶金行业低迷的背景下，公司的产品结构持续优化，冶金、核电、能源三分天下格局将成。我们认为，在核电、能源行业向好的背景下，公司的综合利润率有望保持稳中有升态势。公司期间费用控制良好，研发费用保持在合理水平。报告期内，公司的期间费用率为27.76%（同比上升0.7 个百分点），其中年初累计销售费用率为9.28%（同比下降1.16 个百分点），管理费用率16.78%（同比下降0.62 个百分点），无锡法兰并表导致财务费用率由负转正，为1.71%。报告期内，公司研发投入1729.6 万元，保持在较高水平。我们认为，公司期间费用控制良好，随着老产品改进和新产品研发工作持续进行，将为公司带来更多的利润成长空间。从单一产品制造向综合服务转型。报告期内，公司启动非公开发行股票事项，意在努力深化并拓展主业，实现“先进制造”与“现代服务”的双轮驱动，从“制造型”向“制造加服务”转型，目前公司已初步具备对外提供阀门检测试验服务的相关能力（阀门流量特性、深冷、阀门逸散性等）。同时合作设立产业基金，未来将围绕核电、高端制造等新兴产业领域选择优质公司开展投资活动，为公司未来的并购重组和转型升级提供支持。投资建议。虽然2016 年以来未核准开工新机组，但在华龙融合、AP1000 调试顺利的背景下，多台核电机组有望于下半年获得核准并开工，公司在蝶球阀、法兰、地坑过滤器等产品技术壁垒明显，单台机组对应市场价值在7500 万左右（考虑备品备件存量市场）。由此，尽管公司上半年核电新增订单0.93 亿，我们预计公司今年有望保持2015年核电订单4.14 亿元的水平。公司将充分受益核电国产化及“走出去”战略，我们看好公司未来发展。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.26元、0.34 元及0.43 元，维持“买入”评级。风险提示：下游传统行业持续低迷，核电项目进展滞后。 今日最新研究报告

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