研报日期：2016-02-22

　　江苏神通(002438)　　核心观点：　　优秀民营阀门领军企业，核心产品优势突出：公司自2004 年以来连续进入中国阀门二十强企业，逐步确立了在阀门行业中的优势地位。核电蝶阀、球阀产品方面的国内市场占有率达90%以上，安全壳地坑过滤器的市场占有率目前为100%。　　核电建设升温，相关阀门产品有望在明年迎来集中交付：2015 年国内共核准8 台机组，未来无论是走出去战略还是国内核电新项目的恢复建设，都将进一步拉动核电设备的需求。根据我们测算，2015 年-2020 年核电投资中阀门的累计投资额为436 亿元，2015 年-2020 年阀门累计维修费用93 亿元。其中，球阀、蝶阀的累计需求量达18.96 亿，球阀、蝶阀备件的累计需求量达4.13 亿。公司2015 年中报显示核电设备订单超过3 亿，全年估计有4~5亿订单，按照核电机组建设周期，我们判断订单将在明年迎来集中交付。　　收购无锡法兰，进一步扩充产品线：公司于2015 年收购了无锡市法兰锻造有限公司，无锡法兰是国内法兰制造领域具备较高市场影响力的专业厂商之一，在核电用法兰产品市场排名第一，市占率超过90%。无锡法兰承诺2015~2017 年累计实现扣非后净利润不低于6,000 万元。　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2016~2018 年分别可实现营业收入755百万元、876 百万元和1,014 百万元，分别实现净利润64 百万元、82 百万元和95 百万元。公司是核电阀门供应商中国内领先的民营企业，在核电重启的大背景下未来公司将重回高增长轨迹。此外，从无锡法兰收购和公司大股东参与认购此次5.48 亿元定增来看，公司资本运作也趋于活跃，未来也存在进一步延伸发展的可能。暂不考虑此次增发因素，公司目前股价对应2016 年EPS 大约60 倍PE，考虑到当前价格与定增价格持平，我们首次覆盖给予“买入”的投资评级。　　风险提示：核电重启低于预期风险；核电订单交付周期波动风险。 今日最新研究报告

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