一、    公司经营范围公司经营范围包括：生产销售阀门及冶金、电力、化工机械、比例伺服阀。  公司主要产品：应用于冶金领域的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门，应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀、非核级蝶阀、非核级球阀及其配套设备，以及应用于煤化工、超（超）临界火电、LNG超低温阀门和石油石化专用阀门。二、    核心竞争力分析1、产品领先优势 在核电阀门产品领域，公司优势地位突出，自2008年以来，在我国核电工程用阀门的一系列国际招标中，本公司为核级蝶阀和核级球阀主要中标企业，获得了这些核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀的90%以上的订单，实现了产品的全面国产化。2、技术优势 公司专业从事工业特种专用阀门的研发、生产和销售，在技术方面积累了大量的经验，特别是在核级蝶阀、核级球阀国产化过程中积累了丰富的设计、制造和管理经验。同时，公司积极实施科技兴厂战略，坚持以市场和客户需求作为新技术、新产品研发的主导方向，通过加大研发投入，实现持续的技术创新和产品升级。公司将研发作为推动自身发展的源动力，公司建有省级重点实验室、省级技术中心和国家级博士后科研工作站，拥有一支高素质的技术研发队伍，研发人员包括控制系统设计、机械设计、有限元分析、材料成型、模具设计制造、工艺设计等各类专业人才，研发人员具备多年的阀门研发设计经验，其中研究员级高级工程师2名，高级工程师8名，中国阀协科技专家委员会专家3名。3、质量管理优势公司通过了美国石油学会API 6D、API 609认证，法国船级社BV认证，以及ISO 9001质量管理体系、ISO 10012测量管理体系、ISO14001环境管理体系、GB/T 28001职业健康安全管理体系认证，取得了德国TUV防火证书。公司“蝶球牌”商标被国家知识产权局认定为“中国驰名商标。在核电阀门市场领域，公司与中核科技等企业存在一定的竞争关系，但是各自生产的产品品种有区别，各有所长，竞争主要体现为互补性的良性竞争。三、    财务分析三季报营业收入约2.8亿，同比减少16.64%，归属净利润2100万，同比减少48.69%，公司产品毛利率36%，毛利率丧可。营收减少主要原因是冶金行业市场不景气，竞争激烈，导致产品销量下降；核电行业产品交货量少，新增订单尚未到批量交货期；能源行业在市场拓展初期尚未形成规模效应，已取得订单的盈利空间相对较低。公司2015年取得的核电订单包括福清5、6号；K2/K3；三门3、4号；海阳3、4号；陆丰1、2号；红沿河5、6号等项目。2011年日本福岛核电事故后，我国采取了暂停新核电项目审批、在建核电安全检查等一系列措施，提出了“安全高效发展核电”的政策措施。受此影响，13年、14年公司核电订单减少，业绩出现下滑，公司2014年获得核电订单2.72亿元，2013年为1.64亿元，随着15年核电项目陆续开工建设，核电出海加速，公司15年上半年核电订单三个多亿，业绩确认将在16年，16年有望出现业绩拐点。四、行业发展空间及公司发展阶段分析2011年日本福岛核电事故致使中国核电站建设项目搁浅，大量核电机组停建，2013年12月广东阳江核电站6号机组开工建设，这是13年到14年之间唯一新开工的核电机组，　辽宁红沿河核电站5台机组于今年3月29日正式投入建设，5月7日，福建福清5号核电机组正式开工，标志着中国核电建设新时代的到来。“十三五规划”草稿显示， 2016年开始的第十三个五年计划中，中国每年将新建6~8座核电站，并为引进自主开发的新型核电站将投入共5000亿元资金。照此规划，到“十三五”末期，全国核电的总规模将达到在运与在建共8800万千瓦的规模，2030年，中国预计将有110座以上核电站投入运行。据国家能源局有关领导介绍，“十三五”我国能源发展要重点落实“一带一路”战略，深化周边和沿线能源国际合作，推动重大能源项目落地，并继续推进核电、水电、火电及特高压输电“走出去”。在中国提出的“一带一路设想”范围内，预计到2030年，将有约60个国家共计建设200多座核电站。中核集团总经理钱智民此前表示，如果中国能够在2030年前获得“一带一路”沿线20%的市场份额，即约30台海外市场机组，这将直接产生近1万亿产值，创造500万个就业机会，全寿期将产生约3万亿产值。中国领导层摆脱日本福岛核电站泄漏事故的桎梏，大力重启核电项目建设，推进核电走出去战略，核电“十三五规划”顶层设计要求每年新建6~8座核电站，再加上核电大规模的出海，“十三五”时期核电设备供应链需求将大幅提升，核电设备供应商将从中受益。1）核电“出海”，拓展海外市场华龙一号机组和CAP1400机组，这两种核电技术已经被官方确认为中国核电“走出去”的王牌产品。其中， 华龙一号已经得到了欧洲发达国家的认可：英国布拉德韦尔B项目拟采用中广核集团推出的华龙一号，在英国进行核电投资，旨在作为进入欧盟巨大市场的跳板。中国核电不断在海外摧城拔寨， 11月份，中广核罗马尼亚核电公司(筹)总经理张启波与罗马尼亚国家核电公司总裁在罗马尼亚签署了《切尔纳沃德核电3 、 4 号机组项目开发、建设、运营及退役谅解备忘录》，中国核电进入罗马尼亚市场；11月份中旬，中核集团与阿根廷核电公司正式签署了阿根廷重水堆核电站商务合同及压水堆核电站框架合同；12月份，在中南两国领导人见证下，国家电投旗下公司国家核电与南非核能集团签署《CAP1400项目管理合作协议》，中国核电将有望打开南非市场。中核集团践行国家“一带一路”和“走出去”战略，已经与阿根廷、巴西、埃及、沙特、南非、英国、法国、约旦、亚美尼亚等多个国家签署合作协议 。李克强总理是中国核电出海的超级推销员，李克强在14年12月份南非总统访华期间表示希望能与南方加强核电合作，李克强在今年7月会见南非副总统拉马福萨时表示，中南经济互补性强，合作前景广阔，愿同南非在核电等领域积极开展三方合作，2015年11月27日，国务院总理李克强与对华进行正式访问的捷克总理索博特卡举行会谈，李克强表示，中国核电技术和装备安全性好、性价比高、具有国际竞争力，愿积极参与捷克核电建设，捷克总理表示欢迎中方参与捷克核电建设，并探讨开展第三方市场核电合作可能性；　李克强会见保加利亚总理鲍里索夫时指出，中方愿积极参与保方提出的高速铁路、环黑海高速公路等互联互通基础设施大项目建设，探讨开展核电领域三方合作，李克强总理的强力推销，使得中国核电不断在海外拓展市场，海外市场的打开，将给中国核电设备供应商带来海外订单，上市公司业绩拐点有望到来。2）新核电机组开工及内陆核电重启据今年第二届核能安全技术高峰论坛有关人士介绍，位于广西防城港和山东威海的两个核电项目将分别在今年年底和明年年初上马，这两个项目，共4台机组，总投资就超过600亿元。“十三五规划”草稿显示， 2016年开始的第十三个五年计划中，中国每年将新建6~8座核电站， “十三五”时期核电设备供应链需求有望大幅提升；2014年，国家能源局高层曾在两会期间表示，下一个五年计划，要把内陆核电搞起来，目前内陆地区建设核电的调研报告已完成，其能否获批取决于中央最后决定，如果内陆核电能够获批建设，对核电上市公司将是重大利好。3）公司发展阶段分析公司是核电蝶球阀龙头企业，市占率接近100%，因此公司在核电蝶球阀市场进一步发展无限接近天花板，其发展壮大无法依靠提高市占率来实现，只能靠行业的大发展和外延兼并收购，今年公司收购无锡法兰，无锡法兰专注于产业附加值较高的石油石化行业和核电行业的法兰产品市场，在核电用法兰产品市场排名第一，外延收购有助于公司做强做大。因此，笔者认为目前公司处在发展的成熟期，其成长主要来源于行业的发展与外延收购，如下图所示。一座百万千瓦机组核电站中所需的核电蝶阀、球阀共约5000万元，一座百万千瓦机组核电站平均每年蝶阀、球阀的备件需要量有800万元左右，“十三五规划”草稿显示， 2016年开始的第十三个五年计划中，中国每年将新建6~8座核电站，假如每座核电站平均建5台百万千万机组，那么国内每座核电站所需的核电蝶阀、球阀加备件市场空间约3亿，再加上海外核电站建设蝶阀、球阀需求量，市场容量较大，公司作为核电蝶球阀龙头企业，市占率接近100%，将充分受益行业的增长。五、投资价值分析公司作为核电阀门龙头企业，蝶阀和球阀市场占比达90%，市占率极高，毛利率在35%左右，市值55亿，是个大行业里的小公司。江苏神通日前发布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过361万股，对应的业绩考核期为2016~2018年，其中2016~2018年相对于2015年的归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润增长率分别不低于240%、260%、280%。从业绩目标可以看出，16年公司业绩大增长是大概率事件，2015年江苏神通业绩大幅下滑源于冶金业务需求疲软、核电行业新增订单交货存在2年左右滞后期，尚未到批量交货期，2016年公司核电订单将逐步交付；公司2014年获得核电订单2.72亿元，2013年为1.64亿元，订单增长趋势已显现，2015年上半年新签订单4.73亿元，同比增长34.4%，其中核电业务新签订单3.02亿元，公司产品一般在核电项目开工一年之后开始交货，业绩兑现将在2016年下半年及以后，明年全年业绩将大增确定性较强。公司收购无锡法兰，增强核电行业和能源装备领域竞争力，无锡法兰专注于产业附加值较高的石油石化行业和核电行业的法兰产品市场，在核电用法兰产品市场排名第一，该司是竞争实力较强的细分市场领先者，收购无锡法兰之后，将有助于公司申请核一级阀门资质，开拓新的市场，目前公司生产的核电蝶阀、球阀主要是核Ⅱ级与核Ⅲ级。江苏核电投资看点如下：1）  该司是核电蝶球阀龙头企业，市占率接近100%，公司收购无锡法兰，增强了公司在核电行业和能源装备领域竞争力，无锡法兰在核电用法兰产品市场排名第一。公司产品市占率接近天花板，进一步提高空间受限，公司业绩提高主要来源于核电行业的大发展，14年核电重启低于预期，公司业绩大幅下滑，15年营收再次下滑；受益于核电重启加快，新的机组投入开工，公司2015年上半年新签订单4.73亿元，公司产品一般在核电项目开工一年之后开始交货，业绩兑现将在2016年下半年，由于15年业绩基数较低，且新增订单较多，16年将是业绩兑现窗口期，16年业绩大幅度增长确定性较强，将有望实现净利润增长率不低于240%的限制性股票激励目标；目前公司市值55亿，是大行业里的小公司，具备一定投资价值。2）11月份公司拟向中国银行股份有限公司启东支行申请金额1.32亿元人民币的并购贷款，贷款期限一年，公司同时向金融机构申请不超过7.5 亿元综合授信额度，为公司融资提供便利，此次申请授信额度与并购贷款，将为公司启动新的外延并购提供资金支持，公司目前市值55亿，核电产品蝶阀和球阀市占率一家独霸，冶金行业不景气，公司高速发展遇到瓶颈，外延收购是做大做强企业的最好途径，公司领导层有继续外延收购做大公司的意愿，笔者认为16年公司大概率将有一次外延收购，或将有一次停牌机会。3）“十三五规划”草稿显示， 2016年开始的第十三个五年计划中，中国每年将新建6~8座核电站， 超级海外推销员李克强总理力推核电出海，核电海外市场不断摧城拔寨，目前中国核电已打开英国、巴基斯坦、阿根廷等国家核电市场，内陆核电在十三五期间大概率将重启，“十三五”时期核电设备供应链需求将大幅提升，受益于行业大发展，小公司江苏神通业绩将迎来拐点。【重要提醒】本文是企业基本面分析，着眼于长期投资，价值投资，短期股价涨跌与本文无关。

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