研报日期：2016-04-11

　　众业达（002441）　　事件：　　2015 年公司实现营业收入67.02 亿元，同比下滑6.7%，扣非后净利润1.67 亿元，同比下滑18.15%，实现基本每股收益0.39元，每10 股派发现金红利1.1 元（含税）。　　主要观点：　　分销业务保持稳定，集成业务增速放缓　　从收入构成来看，分销业务中，低压电气分销实现营业收入41.25 亿元，毛利率11.54%，整体与去年基本持平。其中中压电气分销实现营业收入6.75 亿元，同比下滑8.42%，毛利率12.63%较上年同期提升1.05%；工控产品分销实现营业收入14.12 亿元，同比下滑8.29%，毛利率9.85%与去年基本持平。集成业务方面，实现营业收入4.55 亿元，同比下滑36.88%，毛利率16%与去年基本持平。　　系统集成业务中，公司产品目前集中在石油钻井、风力发电组、船舶电气组，受下游客户需求减少，集成业务今年有一定下滑。公司去年新布局充电站（拟建年产320 套预装式纯电动客车充电系统生产基地）、机器人（与ABB 合作开展机器人集成业务）领域，有望带来新亮点。1）充电桩领域，新能源汽车的爆发带来对充电站的刚性需求，众业达有望凭借自身优势分享行业盛宴，一方面，公司已有技术储备和产品，并且得到良好示范效应。公司向珠海银隆提供的充电站每月为公交车提供超过30 万度电，运营良好，另一方面，公司充电站目前主要面向公交车，汽车保有量的数量级奠定了公司的盈利能力，同时公交车作为可集中化处理的商用车，在后服务市场方便管理和运维，更加具备延展性。2）机器人的市场推广依赖于品牌厂商和具备集成经验的制造商，而渠道优势及系统集成、成套制造的全面专业能力是众业达的主要优势，众业达与 ABB 开启机器人业务的合作，有助于合作双方实现互利共赢。另外，公司还将成立机器人业务组，专人负责业务策划、项目跟踪、供应商联动和实施团队的协调，通过点线面发展模式，逐步推进机器人业务。　　分销业务中，公司在原有分销业务上，开展“互联网 ”营销模式，目前已拥有众业达电商和工控网旗下的工控猫电商平台。1）在电商业务中，依托公司线下分销资源打下的坚实根基，公司电子商城上线试运行后，效果良好。凭借公司之前积累的对下游细分行业的深刻理解、技术实力，以及拓展电力、工业、能源、交通、商用及民用等市场的既有规模效应，均构成公司可能发展成为中低压电器分销行业电商巨头的独有优势。同时，由于工业电气产品需求的广泛性，公司潜在客户分布高分散，而传统线下分销存在明显的地理界线，公司需要和潜在客户建立有效的联系方式，提升公司盈利能力，增厚业绩。2）与工控网携手方面，众业达传统产品优势在于配电类标准产品，工控网在自动化标准产品等领域更有深刻理解，双方各自专注工业产品的不同领域，实现增量协同效应。　　加大研发投入，集中在在充电站及集成业务，寻找新增长点　　2015 年，公司加大力度研发升级箱式牵引/充电电站，拓展绿色能源公共交通业务，同时在集成领域，对风力发电水冷系统及电控系统、船舶电气控制系统等进行升级研发。　　非公开发行完成，充电桩、电商平台发展步入快车道　　4 月6 日，公司公告非公开发行股票上市公告，以13.21 元/股的价格发行76,549,909 股，募集资金9.91 亿元，投入预装式纯电动客车充电站项目、电子商务平台建设项目及补充流动资金。　　盈利预测　　我们预计公司2016 年~2018 年的EPS 分别为0.41 元、0.52元和0.65 元，对应PE 分别为42 倍、33 倍和27 倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　募投项目进展的不确定性，业务整合不及预期，宏观经济增速放缓导致传统电气设备需求量减少。 今日最新研究报告

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