业绩靓眼毛利率再创新高，股权激励振奋士气

梅委牧

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研报日期：2017-08-25

　　中原内配(002448)　　事件：公司于 2017 年 8 月 24 日公布 2017 年中报及股权激励草案。　　点评如下：　　归母净利润 24%继续高增速，在预期上限。公司发布 2017 年中报， H1 实现营收 7.28 亿元，同比增长 30.61%；归母净利润 1.32 亿元，同比增长 24.52%，符合我们的预期但偏上限，扣非净利润为 1.21 亿，同比增长 31.97%，对应EPS 为 0.22 元，分季度看 Q2 营收 3.92 亿，同比增长 52.78%，环比增长 17%，归母净利润 0.72 亿，同比增长 44.43%，环比增长 20%，公司同时预计 1-9月业绩为 1.98-2.47 亿，增长区间 20-50%，对应三季度净利润为 0.66-1.15 亿元，同比增长 12%-163%，考虑到去年 Q3 高基数，公司归母净利润实际增速较高并有望保持全年，主要四点原因： 1、国内商用车尤其是重卡需求增加； 2、国外收购 Incodel Holding 进一步开拓国际市场带来收入同比增长 39%； 3、安徽乘用车持续推进； 4、参股公司灵动飞扬盈利能力增强带来投资收益增加。　　气缸套单体到摩擦副模块供货，毛利率 41.92%创新高彰显龙头盈利能力。公司拥有全球最大的气缸套制造基地，年产能达 6000 万只，在国内及全球市场均处于领军地位，公司战略升级，联手德国活塞具体 KS 打造“气缸套、活塞、活塞环、活塞销、轴瓦”为核心的内燃机摩擦副零部件模块化供货模式，毛利率 41.92%环比一季度提高 3.13 个点彰显公司模块化产品盈利能力。　　股权激励力度大、范围广，振奋士气。公司拟以 5.03 元/股价格授总股本 3.4%给包含中高层管理等 279 人，解除限售条件为 2017-2020 年净利润增长率不低于 2016 年的 30%、 40%、 50%， 2017 年 30%高增速彰显公司对全年信心。　　战略转型智能驾驶和军工加码成长。公司参股灵动飞扬、成立汽车电子公司将分享 ADAS 低渗透率爬升百亿空间，军工三级资质有望加码军工和智能制造。　　盈利预测：鉴于下游需求旺盛及公司市场开拓进度超预期，我们上调公司 2017-2018 年营收分别 15.10（ 2.06）、 17.35（ 2.76）亿元，归母净利润分别 2.87（ 0.33）、 3.59（ 0.63）亿元，分别同比增长 33.63%、 25.44%，对应 EPS 分别为 0.49、 0.61，综合考虑零部件平均估值以及公司气缸套白马和摩擦副活塞带来高附加值溢价，给予 28 PE，目标价 13.65，维持 “买入”评级。　　风险提示事件：产品升级不达预期，下游需求放缓，海外收购整合不及预期[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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