研报日期：2017-08-25

　　中原内配(002448)　　事件：　　公司发布2017 年中报：2017H1 实现营收7.28 亿元，同比增长30.61%；实现归母净利润1.32 亿元，同比增长24.52%；基本每股收益0.22 元，处于预期上限；预计2017 前三季度归母净利润1.98-2.47 亿元，同比增长20%-50%。同时公司发布股权激励计划。　　点评：　　国内国外齐发力，业绩和毛利率稳步提升　　1）公司国内和国外业务均保持快速发展，推动业绩快速提升，从国内看，公司作为国内商用车气缸套龙头，受益于商用车和工程机械市场阶段性复苏，同时安徽子公司乘用车业务发展持续向好，国内收入同比增长18.44%；从国外看，北美市场稳步增长，国外收入同比增长39.51%，同时收购IncodelHolding LLC 并表（Q2 贡献利润1246.28 万元）。2）公司综合毛利率比同期提升3.55 个百分点，达40.48%，其中国内/国外分别达37.06%/42.77%，分别提升0.41/5.70个百分点。3）公司期间费用率提升3.36个百分点至21.47%，主要原因在于人民币对美元汇兑损失及美国子公司货款增加导致财务费用明显增加。　　股权激励涉及范围广，彰显公司发展信心　　根据公司股权激励草案，拟授予人数达279 人，涉及公司董事、中高级管理人员、核心研发和业务人员等，范围广，授予价格为5.03 元/股，解除条件为以2016 年净利润为基数，2017-2019 年净利润增长率不低于30%、40%和50%（或2017-2018 年平均净利润增长率不低于35%，2018-2019 年平均净利润增长率不低于45%），显示出公司对未来发展的信心。　　全球气缸套龙头，加快打造模块化供货模式　　公司作为全球气缸套龙头，全球市占率达10%以上，为加快打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式，前期公司投资3 亿元设立全资子公司中内凯思，并获得德国KS（全球领先商用车活塞制造商）技术和商标授权，有望培育新的业务增长点。　　布局汽车电子和智能驾驶等领域，战略转型加速推进　　外延方面，公司不断加快在汽车电子、智能驾驶等方面的布局，加快推进战略转型：一是公司拟与华元恒道等投资设立“中原内配（上海）电子科技有限公司”，主要产品涉及汽车电子零配件、汽车电控系统等；二是通过参股灵动飞扬布局ADAS 产业，并推动灵动飞扬由后装向前装市场发展；三是与大河智信合资成立中原智信，有利于提升公司在智能制造领域的地位；四是参股深圳协和聚坤加快孵化军工与智能制造等领域可并购标的。　　上调盈利预测，维持“增持”评级　　我们认为，公司作为气缸套龙头企业，主业稳健扎实，同时股权激励计划彰显未来发展信心。 我们上调盈利预测， 预计 2017-19 年公司实现营业收入15.12/17.33/19.43 亿 元 ， 同 比 增 长 29/15/12% ， 实 现 归 母 净 利 润3.01/3.57/4.02 亿元，同比增长 40/18/13%，对应 EPS 分别为 0.51/0.61/0.68元/股，维持“增持”评级不变。　　风险提示： 汽车市场增速不及预期；国际经济环境变化及汇率风险；原材料价格波动风险。[渤海证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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