锂矿在研究之赣锋锂业&天齐锂业<br><br>2015-10-20 朱昉晨 倍霖山观察转载 2015-11-13 12:32:10 赣锋锂业 002460赣锋锂业为国内锂产品最全、产品层次最高、加工链最长的专业生产商，公司为提锂技术出身，是国内唯一能从卤水、锂辉石、锂云母3种不同介质提锂的企业，目前公司的原料40%来自于SQM的卤水，40%来自于泰利森的锂辉石，20%来自于回收料（赣锋锂业是大公司中唯一做回收的）。公司主要生产产品为金属锂、碳酸锂、氢氧化锂、氟化锂和丁基锂，其中金属锂公司市场份额为50%，为世界最大金属锂生产商；碳酸锂公司目前国内市占率为23%；丁基锂公司是国内规模最大的生产商；氢氧化锂主要销售给三星和LG。此外公司溢价7倍4亿元收购了主营聚合物锂电池的美拜电子，为国内软包聚合物锂电池产值前五的企业，产品主要用于手机、电脑和平板电脑，其中平板电脑贡献2/3的收入，为公司的主要盈利来源。美拜电子将于3季度起并表，美拜电子2014、2015、2016年承诺的净利润为3300万元、4300万元、5600万元。不过由于平板电脑市场增长缓慢，逐渐趋于饱和，对美拜电子较高的业绩承诺存有一定疑问。公司锂矿储量丰富，拥有河源锂辉石矿、阿根廷Mariana卤水矿、爱尔兰Blackstairs和澳大利亚Mont Marion四大矿源。河源锂辉石矿：公司2015年3月收购了江西西部资源锂业有限公司100%股权，其主要资产为河源锂辉石矿采矿权。河源锂辉石矿保有资源矿石量为575.71万吨，Li2O金属量为59521吨，平均品位1.03%，折合碳酸锂储量在18万吨左右，将满足15年的开采需求。目前在建尾砂坝，恢复生产后预计将提供6-7万吨/年的锂精矿澳大利亚Mont Marion：赣锋锂业在2015年9月收购了澳大利亚Neols和MineralResources子公司RMI 49%股权，并且持有期权，未来可成为RMI第一大股东或并列第一大股东。RMI拥有Mont Marion 100%股权，有效期至2030年8月。公司签署一份长期包销协议，在该项目生产的前三年，负责包销全部氧化锂含量在6%以上的锂辉石精矿产量，大约20万吨/年左右，此后每年承销至少49%的锂精矿产品。赣锋锂业预计2016年7月就可开始供货，投产到释放产能需要2个月的时间。Mont Marion（资源量201.5万吨，氧化锂品位1.45%）在Coolgardie地区，地理位置极佳，到Perth或者Esperie Bulk港口都非常近，并且RMI另一股东PMI为澳大利亚采矿设备商，PMI将为赣锋锂业提供所有设备及物流服务，有助于在预期时间内开发Mont Marion。Mont Marion将解决赣锋锂业上游原料供给不足的问题（由于泰利森和SQM给予下游厂商有配额，故此赣锋锂业无法及时扩产，产能利用率较低，为50-60%左右），届时赣锋锂业将逐渐满产，毛利水平将有所提升，同时会增加至少1万吨的产线。爱尔兰Blackstairs（51%股权）：目前处于初勘阶段，氧化锂含量在3.27%-4.59%之间。阿根廷Mariana（80%股权）：盐湖属性和著名的Akahama盐湖类似，给水度高、卤水量足，根据Geos矿业公司的评估报告，Mariana盐湖从含水层系统中开采卤水的开采率为30%，含锂金属的浓度值为225mg/L至585毫克/升，钾浓度为9389mg/L至11292mg/L，预计2018年投产，届时可能还需要建设化工厂，用于提取盐湖钾肥等工艺，整个项目预算在1亿美金左右。目前处于详勘阶段。天齐锂业 002466天齐锂业是全球最大的矿石提锂企业，公司是国内工信部发布的电池级碳酸锂行业标准YS/T 582-2013的制定者之一。公司控股的泰利森的锂矿、锂盐原材料销售及旗下提锂企业生产的碳酸锂、氢氧化锂为公司收入和利润的主要来源，2014年公司锂盐产量1.91万吨，锂矿产量42.6万吨，分别贡献9.2亿、4.86亿收入和3.9亿、5347万营业利润。公司2015年中期营业总收入 7.56 亿元，同比增长 16.82%，净利润 4097.67 万 元，同比增长 135.24%。锂矿产品营业收入4.18亿元，占总营业收入55.37%；锂矿产品 营业利润2.38亿元，占主营业务利润的68.04%。锂矿业务毛利率高达56.95%。锂 盐产品营业收入3.29亿元，营业利润1.12亿元，占比31.96%。报告期内，公司4.4亿收购了江苏银河锂业，银河锂业具备年产17000吨碳酸锂的产能，其电池级产品品质优秀，尤其在钠钾、硫酸根、氯根等指标方面优于行业标准。由于之前银河锂业一直处于停产状态，近日内才通过生产线的改造检修并复产，且产量不及预期的1000吨/月，为600-700吨/月，故此银河锂业2015年总体处于亏损状态，对公司2015年的整体业绩会有拖累。2015年8月10日，公司发布首期限制性股票激励计划，股票激励对象共计73人，包括公司董事3人，核心技术骨干共67人；激励计划所涉及的标的股票数量为301万股，占公司股本总额的1.16%。股票激励计划首期授予价格为31.08元/股（较10月8日溢价124.5%）。公司坐拥全球最优质锂矿上游资源，拥有包括泰利森格林布什矿、Salares盐、日喀则扎布耶、措拉锂辉石矿四大矿产资源，其资源量为国内第一，全球仅次于SQM、FMC和Rockwood（雅宝化工）。泰利森矿格林布什矿（51%股权）：总资源量12060万吨，氧化锂品味2.4%，氧化锂储量289万吨，折合碳酸锂当量724万吨。2014年生产锂精矿42.62万吨，供应国内80%的精矿需求，全球32%的精矿需求。Salares盐湖（泰利森拥有50%股权+20%期权）：位于阿根廷、智利和玻利维亚交界的盐湖群，探矿前景光明。日喀则扎布耶（20%股权）：日喀则扎布耶盐湖保有锂资源量183万吨，镁锂比0.02，是国内禀赋最好的盐湖锂资源。措拉锂辉石矿（图中A点位置，B点为融捷的矿）：采矿许可证有效期20年，自2012年4月6日至2032年4月6日止。措拉锂辉石矿矿石量1,971.4万吨，折合氧化锂资源量25.57万吨。目前矿山建设主体工程已初具雏形，内部选矿试验研究进展顺利。小结：赣锋锂业的投资逻辑在于行业景气+公司比较靠谱，公司自上市以来7年营收复合增长22.5%；净利润符合增长16.2%，并且公司是锂技术出身，是国内唯一一家能从卤水、锂辉石、锂云母3种原料提锂的企业，并且公司的回收废料业务是天齐锂业所不具备的，此业务既环保也降低了成本。对公司的担忧在于其2015年的业绩基本不会超越预期，主业30%增长，加上美拜电子50%的增长，主要因为其产能极大地受到了原料供应的限制；如果公司不能够在锂矿价格炒的最火的时候放量，那届时如果我国新能源车等产品因为政策红利取消、补贴取消导致的销量不及预期，锂矿价格增速将趋于平缓，公司到时就会错过这一黄金周期。和赣锋锂业比，由于天齐锂业是泰利森的股东，原料供给充裕，且江苏银河锂业整合已基本完成，今明两年销量放量不成问题，所以短期更看好天齐锂业；长期来看，由于赣锋锂业能从卤水、锂辉石、锂云母3种原料提锂，且产品结构较为良好，下游运用较广泛，并且赣锋锂业的回收料业务以后将发挥越来越大的作用，而天齐锂业方面一旦泰利森的锂精矿价格有所波动，就会对业绩产生很大影响，和整体行业联动性较大，所以长期更看好赣锋锂业。——————————

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