研报日期：2016-10-26

　　事件：生物股份公布三季报，公司前三季度实现营业收入 10.33 亿元，同比增长 16.58%，前三季度归母净利润 4.85 亿元，同比增长 20.09%，其中单三季度归母净利润同比增长 27%。　　三季度市场苗重启高增长， 持续加强市场化营销。 公司单三季度收入增长约 25%， 其中市场苗预计增长35%， 显示客户开拓有力及市场空间广阔， 政府苗受整体招标低迷而下滑 5-10%，毛利率提升近 2.76%，主要在于技术转让减少及市场苗占比继续提升。 公司销售费用同比增长 40%，营销加强持续进行， 会议、服务等多种形式效果显现，未来渠道力有望持续提升。 全年看， 预计四季度整体年底备货、新品推广的带动下， 并考虑到去年 4 季度业绩低基数，单季度业绩预计保持高增长，全年增速有望向 25%以上迈进。　　后周期规模化补栏趋势加速，当前口蹄疫龙头生物股份将大幅受益！ 我们在动保行业专题报告之四中提到，从当前看 2017 年，影响高端苗市场整体扩容最大的是超大型养殖场的快速补栏。牧原、温氏、正邦等数据表明，整体口蹄疫存量客户的补栏速度同比在 20-50%。 在行业快速扩容良好形势下， 公司当前也在积极改善营销服务，逐步通过深度服务此前大客户的模式保持并扩张份额，并逐步梳理各地渠道。 2017年口蹄疫行业整体将有望大幅扩容，现存龙头生物股份（占据整体口蹄疫市场苗 60%份额，占据高端市场 80%左右份额）将充分受益， 叠加自身的产品升级与营销服务改善， 预计市场苗增速有望达 40%以上。　　其他新产品有望逐步上市并放量，带来新的增长点。 牛二联为国内奶牛及肉牛紧缺苗，公司利用悬浮、浓缩与纯化将疫苗做到世界品质、国内独家，预计产品出厂在 20-25 元，按一年 2 次（防疫高峰 3-4 次），市场有望达到 10 亿规模。布病确定 2017 年进入招采，初期在西部地区各省 1-2 亿头羊、 1-2 元价格情况下，按 50%渗透率收入体量预计能到 1 亿元，未来逐步扩充到 3 亿头羊、 5 亿以上规模。圆环试用效果明显，增重优于现有产品 1-2 公斤， 17 年有望达到 1 亿元收入。 此前投资者更多认为生物股份品种单一， 未来优势新品逐步成为增长点后，有望获得业绩及估值的修复机会。 而中长期，公司也积极通过口蹄疫技术升级及联苗的方式，有望巩固并强化龙头地位，在行业快速增长的同时保持一定份额。　　当前估值切换行情下，重点配置持续稳定成长的生物股份：（ 1）招标政策变动利好市场苗加速推广，行业空间有望大幅扩容，龙头生物股份将最受益；（ 2）整体估值切换到 17 年后， 公司是疫苗板块内的市场苗龙头，是中高速稳增长的首选标的；（ 3）公司外延战略积极推进，未来有望在宠物或诊断等领域拓展业务，打开成长与估值空间。　　我们预计 2016-18 年净利润为 6.1、 8.23、 10.38 亿元，同比增长 27.1%、 35.4%、 26.1%， 摊薄后 EPS 分别为 0.99、 1.34、 1.69 元，给予 2017 年 30XPE，目标价为 40.2 元，维持“买入”评级。 今日最新研究报告

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