研报日期：2016-04-01

　　立讯精密(002475)　　事件：　　公司发布一季度业绩预告， 归属母公司净利润将达 1.83-2.14 亿，同比增长20~40%。　　评论：　　1、 一季度业绩略低于预期， 但逆势实现稳健增长已不易　　一季度增速略低预期，一方面受到 PC 市场景气低迷和大客户订单下降影响，尽管我们对 iPhone 销量不佳已有预期，但 Mac 因换代去库存， 订单比预期更差；另一方面， 16 年属于公司产品整合转型期，公司在声学、天线、 FPC、马达等多领域进行大量新品开发投入，亦产生不少费用。但在这个不利背景下，公司一方面依靠 iPhone Lightning 份额提升、 Type-C 新品上量，另一方面，不断加强内部管理提升运营效率，仍实现了 20~40%稳健增长，已经不易。我们判断最终业绩将在中间偏上区间。　　2、 新品新业务逐渐上量， 16 年全年高增长可期　　一季度淡季和新品真空期后，二季度开始能期待的东西较多， 公司 Type-C 望随着华为、 OPPO/VIVO、乐视、微软等诸多新品备货而放量， 今年仍有望占据全球市场较大份额，苹果 Q2 的 iPhone SE 销售亦好于预期且有表带等产品带动；从 Q3 开始，伴随 iPhone 7 开始备货，公司参与的音频转接创新、喇叭、天线等业务望开始上量，带来较强增长动能，而 FPC 在经历爬坡后，也将在 Q4 开始导入高端客户量产。此外，公司围绕华为等客户的通讯高速连接和无线方案亦在今年开始上量。 公司亦持续提升自动化水平和运营效率，净利率有望持续提升，公司全年达到股权激励行权条件 40%多增长仍是大概率。　　3、 精密制造平台逻辑依然清晰，千亿市值潜力值得期待　　如我们前期不断重申，公司从连接线/器不断蜂窝式发展，全面成为苹果、微软、华为等核心客户连接方案的核心供应商并新拓展进入无线充电、精密结构件、天线、声学、 FPC、马达等核心零部件和智能配件，潜在市场超千亿。另外，伴随企业高速通信和智能汽车趋势，从 3C 进一步延伸至企业和汽车市场实现产业链多元化，打造精密制造平台的核心逻辑仍然清晰。公司当前并未遇到增长的瓶颈，且当前布局的均是最领先龙头的最前沿创新， 同样作为精密制造平台的瑞声科技在 15 年利润达到 31 亿，而大陆最快达到同样利润规模的零部件公司也望是立讯，更长线的可比公司是安费诺，我们仍维持对立讯中长线千亿市值潜力的判断。　　4、 维持“强烈推荐-A”评级，调整短期目标价至 45 元　　我们仍看好立讯经过“横向品类延伸＋垂直一体化＋产业链多元化”等一系列内生外延布局， 16 年全年增速回升，未来三年 40~50%复合增长仍值得期待。基于更稳健盈利预测考虑，我们调整 15/16/17 年 EPS 预测至 0.86/1.24/1.80 元， 对应当前股价 PE 为 35/24/17 倍，公司 15~17 三年复合接近 50%增长的股权激励行权条件和增发底价 29.05 元提供安全边际，我们重申强烈推荐评级，调整短期目标价至 45 元， 中长线仍坚定看到 1000-1500 亿市值空间，短期回调将提供中长线布局良机。　　风险因素。 行业景气大幅下行，竞争加剧，新品新业务进度不及预期。 今日最新研究报告

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