研报日期：2016-10-13

　　雏鹰农牧(002477)　　事件描述　　雏鹰农牧公布9 月份生猪销售数据。　　事件评论　　公司9 月份生猪销量为23.8 万头，环比减少25%，实现销售收入4.43亿元，环比减少22%。其中仔猪销量为7.78 万头，环减32.3%，销售均价37.1 元/公斤，环降3.41%，销售收入0.82 亿元，环减31.7%；肉猪销量为15.29 万头，环减23.32%，占全部销量的64%，销售均价17.58 元/公斤，环降4.51%，销售收入3.02 亿元，环减17.45%。2016年1-9 月公司累计生猪销量为179 万头，三季度生猪销量75.85 万头，环比增长34.4%。　　量价齐降共同造成9 月销售收入环比减少，三季度业绩符合预期。由于公司8 月生猪出栏量超预期地环比增长56.3%达到31.74 万头，因此9 月恢复到正常水平后，出栏量环比有所下滑，但剔除8 月份可以看到生猪出栏量稳健增长，表明公司模式升级过程中猪舍改造造成的负面影响正逐步消除。三季度公司生猪销量环比增长34.4%，但受猪价下跌影响预计整体盈利水平环比有所下滑。具体来说，三季度仔猪销量24.95 万头，环比增加18.9%，销售均价37.8 元/公斤，环比下跌15.7%，肉猪销量49.46 万套，环比增长48.9%，销售均价18.2 元/公斤，环比下跌10.4%，按仔猪、肉猪完全成本28、14 元/公斤，出栏体重28、115 千克计算，预计三季度养殖贡献利润3.1 亿元（二季度测算养殖贡献利润3.5 亿），整体业绩符合公司2.46~2.96 亿元预期。　　公司未来看点如下：1、在环保政策趋严及养殖户补栏情绪谨慎的背景下，预计后期能繁母猪存栏将持续低位徘徊甚至低于预期，猪价至少看涨至明年二季度；2、随着雏鹰3.0 模式的逐渐推进猪舍改造负面影响逐渐消退，猪舍改造升级预计于年底之前可全部完成，整体预计公司16、17 年生猪存栏量将达270~280、500 万头，且轻资产运营也将使得公司养殖成本降低，预计节约成本60 元/头；3、公司已设立农业产业基金和电竞产业基金，未来公司围绕养殖产业链上下游并购整合及外延式扩张或将加速，电竞板块或成为公司未来重要拼图，且不排除对于旗下电竞和电商资源进一步整合可能性。　　“增持”评级。我们预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.41 元和0.45 元，给予公司“增持”评级。　　风险提示：猪价不达预期，屠宰加工及互联网板块业绩不达预期。 今日最新研究报告

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