研报日期：2017-04-21

　　富春环保(002479)　　 事件：　　1） 公司公布一季度报告， 实现营业收入 7.93 亿元，同比增长20%；净利润 8097.7 万元，同比增长 84%。 2） 公司预计今年上半年净利润为 1.97 亿元-2.21 亿元，同比增长 60%-80%。投资要点：　　量价齐升，扣非业绩增长 87.34%： 公司一季度实现营收 7.93 亿元，同比增长 20%，扣非归母净利润 7950万元，同比增长 87.34%。主要原因在于量价齐升： 1） 公司在富阳基地开始全面实施新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格； 2） 新建项目产能逐步释放。　　产品结构调整、汽价上调，盈利能力持续上升： 公司利润增速超过营收增速、净利率 12.4%为上市以来最高值，盈利能力上升，主要因为： 1)优化产品结构， 高毛利清洁电能热能比重上升（根据年报清洁电能/热能占比提升 6.74/12.67PCT，低毛利率煤炭占比下降 22.1PCT）。 2） 上调汽价，区域性垄断独家经营：热电联产企业受供热半径的限制，具有区域垄断性，公司 2015年收购清园生态后，逐步掌握了当地的定价话语权，理顺竞价秩序。 2017 年 1 季度公司在富阳地区实施新的《煤热价格联动机制》，全面上调蒸汽价格（ 富阳地区原先蒸汽均价约为 100 元/吨， 浙江地区平均为 150 元/吨，公司衢州、常州、溧阳项目分别为 180、 190、 205 元/吨） 。公司本部以及清园生态在富阳地区年供热总量保守估计约为 550~600 万吨/年，假设本部提价至浙江平均水平，预计全年额外带来 2.75~3 亿元收入。　　收购南通常安能源， “固废处置 节能环保”模式再次复制，未来外延战略有望持续： 1） 公司于 2017 年 2 月收购南通常安能源 92%的股权， 南通常安主业为蒸汽热力生产 污泥处置，通过有偿处置下游纺织企业生产的污泥加上焚烧污泥为下游客户供气供热， 此次收购是“固废 节能”模式的再次复制； 2）固废 节能模式持续扩张： 南通常安收购完成后， 除富阳当地外，共有衢州、常州、溧阳、南通四大基地，“固废处置 节能环保”异地扩张成长明显、回报丰厚。 其中， 2012 年和 2013 年收购衢州东港 51%股权和常州新港 70%股权， 2016 年分别盈利 0.69 和 0.69 亿元；自建溧阳项目投产第一年即盈利 299万；我们认为，随着 17、 18 年新项目的不断投产，业绩将迎来进一步的放量增长。　　定增不超过 9.2 亿元，固废环保加速发展： 1） 公司 2016 年 11 月 3 日发布非公开发行预案， 2017 年 3 月发布修订稿， 拟以不低于发行期首日前 20 交易日均价的 90%发行数量不超过 1.59 亿股，募集资金总额不超过 9.2 亿元，锁定期 12 个月， 目前证监会已受理。募集资金主要用于收购新港热电 30%股权、新港热电改扩建项目、烟气治理技术改造项目、燃烧系统技术改造项目、溧阳市北片区热电联产项目。 2） 常州新港热电 2015、 2016年净利润分别 0.62、 0.67 亿元； 新港扩建项目、 溧阳项目完全投产后预计分别可贡献年净利润 0.53、 0.56 亿元； 燃烧系统改造项目预计可节省年成本 0.12 亿元。 随着募投项目的完成， 公司的收入利润规模将大幅提升， 成本亦将得到相应优化。　　盈利预测与估值： 考虑到公司当前在手项目进展和常州新港剩余股权的收购进度，我们预计公司 2017-2019 年 EPS0.49、 0.68、 0.83，对应 PE 28、 20、 16 倍。 公司实际控制人孙庆炎四次累计增持金额 5018 万元，均价 12.94 元， 积极看好公司长远发展，维持“买入”评级！　　风险提示： 异地项目运行低于预期， 非公开发行进展低于预期。[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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