研报日期：2016-08-24

　　富春环保（002479）　　事件：　　公司22 日发布2016 半年报，今年上半年公司实现营业收入13.07 亿元，同比减少17.33%；归属于上市公司股东净利润1.23 亿元，同比增长23.99%，实现基本每股收益0.15 元。公司同时发布了对2016 年1-9 月经营业绩的预测，净利润增长幅度预计在10%-30%之间。　　投资要点：　　收缩盈利水平低的业务，盈利能力大幅提升　　公司上半年电力、热汽业务实现营收3.21、4.67 亿元，同比增长39.76%、33.96%，但整体营收却下降17.33%，主要是由于收缩了煤炭贸易（营收同比下降66.35%，毛利率9.91%）和冷轧钢卷（营收同比下降1.45%，毛利率2.40%）业务。近年来，公司立足“固废处置 节能环保”的经济模式，在大力推进固废等具有高增长潜力的循环经济的发展的同时，也在降低毛利率低的非环保业务的比重，使得公司整体的毛利率从2014 年的11.02%、2015 年的15.94%提高到2016H 的21.34%，公司的盈利能力大幅提升。我们认为，随着公司进一步的业务调整，公司的盈利状况将会持续改善。　　异地项目逐步贡献利润，管理层变更外延扩张有望加速　　公司上半年实现归属净利润1.23 亿元，增长23.99%，主要源于异地项目的贡献。衢州东港、常州新港、清园项目上半年分别实现净利润2959万元、2932 万元、1117 万元，业绩贡献明显。同时溧阳项目已完工95%，预计2016 年年底投产运营，将成为公司新的业绩增长点。与此同时公司管理层发生变更，新上任的董事长张杰先生具备海外商学院教育背景，管理能力出色，年轻有为的管理层有望加快推进公司战略转型，公司的异地复制和外延扩张有望加速。　　高管增持和员工持股价格奠定安全边际　　自 2015 年大盘下跌以来，公司实际控制人累计增持公司股份金额3015.96 万元，增持平均成本为13.32 元/股，与当前价格出现倒挂。2015 年12 月，公司实施了5360 万元的员工持股计划，成本11.78 元/股，与当前股价接近。我们认为，公司积极绑定高管和员工利益，将极大提高公司经营动力，同时股价存在较高安全边际，看好公司未来发展。　　盈利预测和投资评级：我们看好公司异地复制的扩张模式，同时公司管理层变更，外延有望加速。我们预计公司2016-2018 EPS 分别为0.33、0.41、0.46 元，对应当前股价PE 为38、30、27 倍，维持公司“增持”评级。　　风险提示：宏观经济下行风险、异地复制、外延并购不及预期风险，蒸汽价格下调风险，下游制造业需求不及预期风险 今日最新研究报告

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