研报日期：2016-03-18

　　富春环保（002479）　　公司发布公告， 吴斌先生因工作变动原因申请辞去董事长职务， 由董事、副总经理兼董事会秘书张杰先生代理董事长职务，主持董事会日常工作。　　投资要点：　　主业结构优化，盈利能力提升： 公司 15 年收缩毛利率较低但收入占比高的煤炭和钢铁业务（煤炭业务 12-14 年收入占比44%、 37%、 45%， 毛利率 1.2%、 2.2%、 1.7%； 钢铁业务 2012-2014 年收入占比 7%、 18%、 15%， 毛利率 9.2%、 4.0%、 5.2%），有效降低成本提升综合盈利能力（三季报毛利率 13.9%较 14年增 2.9PCT， 净利率 8.1%较 14 年增 2.2PCT） 。 我们预测公司未来该类业务有望进一步收缩， 合理结构促更优成长。　　蒸汽提价提升业绩弹性： 公司 15 年完成收购清园生态 60%股权， 整合浙江地区蒸汽供应市场。 富阳地区目前蒸汽价格约为100 元/吨， 相对周边地区价格具有较大差距。 未来市场统一后，蒸汽价格上调将为公司收入带来较大弹性。　　固废环保平台提速： 公司 15 年完成 4.8 亿定增大力拓展节能环保， 收购清园生态后污泥处理产能提升至 6000 吨/日， 外延效果显着。 常州、衢州（持股分别 70%、 51%）项目效益已经显现（14 年净利 0.51、 0.63 亿元）， 带来重要业绩增量。 我们认为管理层更替后公司仍将积极执行“固废处置 节能环保”战略， 未来通过自建、 升级改造、 收购、 产业基金等多种形式进行异地扩张， 借助 PPP 春风巩固污泥处置领域领先地位， 着力打造以固废处置为核心的环境治理综合平台。　　盈利预测与估值： 我们预测公司 2016-2017 年实现 EPS 0.31、0.42 元，对应 PE 28、 21 倍； 员工持股购买均价 11.78 元倒挂25%、 董事长增持均价 13.32 元倒挂 34%，具有较高的安全边际，维持“ 买入” 评级。　　风险提示： 转型低于预期，市场拓展不利，蒸汽价格下调。 今日最新研究报告

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